市盈率并不像你想象的那么重要

股票投资者最常用的估值指标是市盈率，通常被称为PE。它是一家公司的股票价格除以该公司已经或预计将产生的每股收益，它告诉你需要多少年的收益才能偿还你的投资。

市盈率越高，说明投资者对一家公司越有信心，相信它在未来会有好的表现。另一种说法是，市盈率越高，股票就越贵。

市盈率和它的变体，如CAPE比率（使用滚动的10年实际收益），不断被分析师和战略家提及，作为确定某只股票或整个市场是否公平估值的基准。

然而，市盈率作为一种估值工具存在一些缺陷。首先，它在很大程度上受到情绪的影响，包括正面和负面的情绪，另外它还可能受到通货膨胀的影响。另一个问题是，虽然P部分是无可争议的，但E部分可能受制于会计规则的特殊性和解释，这可能会产生巨大的差异，使PE几乎毫无意义。

摩根士丹利投资管理公司全球对抗性研究负责人、传奇分析师迈克尔-莫布森在其新书《预期投资》中认为，市盈率几乎毫无用处。

这一令人惊讶的有力论断背后的关键原因之一是公司资产负债表上 “无形资产 “的不断增加，特别是在美国。

有形资产是你可以触摸到的东西，如建筑物和机器。它们被记入公司的资产负债表，作为资本项目，并作为资产处理。

无形资产是你无法触及的东西，但却是公司的一项资产，如专利、商标或商誉。尽管这些可能是公司持有的最有价值的资产，但用于建立这些资产的支出–如研发、营销或支付优秀员工的费用–被视为公司的支出，因此减少了报告的利润，这反过来又减少了报告的每股收益。

1975年，美国股票市场由通用电气、福特、通用汽车和石油公司等公司主导，无形资产仅占标准普尔500指数总资产的17%。到2020年，最大的公司是苹果、微软、亚马逊、Facebook和谷歌，无形资产已增长到资产的90%。

在他们的《会计的终结》一书中，作者巴鲁克-列夫和冯-顾认为，几个世纪以来的会计原则对于无形资产丰富的公司来说是不合适的，并得出结论，在1950年至2014年期间，报告收益和账面价值（两个最广泛使用的比率的锚，即市盈率和价格与账面价值）解释股票市场价值的能力每年下降6%，令人难以置信。

正如Mauboussin所指出的，在一天结束时，最重要的是一家公司产生多少现金，而不是收益。这意味着，当你看到一家科技公司以看似离谱的市盈率进行交易时，这可能只是意味着市场的目光远远超出了报告的收益，而是将它认为该公司的无形资产将产生多少现金作为考虑因素。

美国Sparkline Capital的负责人Kai Wu认为，如果投资者想了解无形资产的价值，他们需要超越财务报表中的有限信息。根据他们的分析，在组成标准普尔500指数的11个行业中，有形资产占总价值的45%以下，网络效应、品牌资产、人力资本和知识产权等构成了余额，但在财务报表中甚至没有提及。

Sparkline使用人工智能来分析公司产生的反映其无形资产的数据山，并将结果纳入其估值。结果令人印象深刻，在过去25年里，回测产生的年化收益比标准普尔500指数高出30%以上。

当你听到或读到市场评论员说市盈率与长期平均水平相比大相径庭时，聪明的投资者应该首先问为什么会这样–不一定要把它合理化，而是要理解它。