RBA是否有另一个把戏？

对于一些人来说，澳大利亚储备银行像骡子一样顽固，再次为自己的失败埋下伏笔。然而，另一种观点是，澳大利亚储备银行有一些花哨的技巧。只有时间才能说明问题。

对于批评者来说，似乎很难教会这条老狗任何新东西。RBA承诺它将依赖数据，并在做出应对大流行病的决定时关注 “现在铸造”，因为在目前的环境下不可能准确预测。

甚至在大流行之前，RBA就因为对关键经济变量的有缺陷的预测而受到指责，根据其持续的错误，有非常大的 “置信区间”，这意味着这些猜测是无用的。

批评者说，马丁广场热衷于将决策建立在不可靠的模型上，导致它一直高估通货膨胀和工资增长，以及自然失业率，这导致它未能实现其法定的政策目标。

当你付钱给数以百计的分析师去做大量的研究时，你很难不认为你可以预测你的命运。然而，经济学家是最糟糕的预测者之一，因为他们的特点是拒绝承认伴随着他们公布的关于将发生的事情的橡胶点估计的极端不确定性。

值得称道的是，RBA一直直截了当地承认这些困难，并试图减轻它们。但反对者断言，它受到了认知失调的困扰，在考虑政策正常化时告诉大家它将取决于数据，然后在7月宣布，它实际上正在根据没有任何理性的人可以相信的预测来放松刺激。

而令RBA感到沮丧的是，在其7月份的会议上，由于全国封锁的严重程度大幅增加，这些预测确实变得多余了。随着东海岸的停工时间延长到9月，RBA面临的不是假设的失业率直线下降，而是失业率和就业不足的激增。

许多经济学家认为，RBA本可以不计成本地推迟其缩减刺激措施的决定，只需将该罐子踢到11月或2月，那时它对Delta的实际经济影响拥有更好的信息。

相反，RBA本月推出了新的预测，大胆主张 “V型 “复苏，这意味着这些冲击不会对家庭或企业产生永久性影响。没有人知道这是否会成为现实，这就是为什么行使等待的选项可能是有价值的。

最严厉的指控是，RBA正在掷骰子，因为它不想承认其7月份的决定–它声称是一个线球的决定–是错误的，尽管此后的事实已经发生了巨大的变化。在这种想法中，这看起来是好战的经济学家抵制对市场预测的需要的典型案例，这些预测由于时间的推移而变得毫无意义。

然而，还有一个更复杂的事件版本，可以解释为什么RBA不想和澳大利亚团队的其他成员一起站出来，在经济可以使用的时候象征性地、无代价地提供额外的刺激。

所谓的刺激措施是指RBA的债券购买，或量化宽松（QE）计划。RBA在大多数其他全球央行之后六个月才开始实施这一计划，而且如果它愿意的话，在纸面上可以做得更多。

RBA正在购买5至10年期的联邦和州政府债券，以对长期利率和澳元施加下行压力，到目前为止，这已经取得了特别成功。这与它降低隔夜现金利率没有什么不同–购买政府债券只是降低五至十年期的利率。

一些分析人士认为，该计划的定义过于狭窄，只关注5至10年的利率，这意味着RBA最终可能会拥有过多的这些期限的债券。

然而，这是一个自我施加的限制：如果RBA认为它拥有太多的短期证券，它可以很容易地通过购买更长的债券来放松这些限制。此外，还可以选择将其购买的债券（80%用于联邦政府债券）转向没有集中性问题的州。

然而，一个更微妙的解释可能正在影响RBA的想法。在全球金融危机之后，世界各地的监管机构致力于提高银行系统的流动性，迫使它们持有更多的流动性资产。这些资产通常是高等级的政府债券。

由于澳大利亚在财政上的吝啬，公共债务非常少。RBA候任行长盖伊-德贝勒（Guy Debelle）想出了一个创新的解决方法，即承诺流动性融资机制（CLF）。根据CLF，银行购买资产，在危机中可以抵押给RBA，以换取通过担保贷款的流动性注入。

有关资产包括高级银行债券、住宅房贷支持证券（RMBS）和银行资产负债表上的现有贷款，这些贷款是在其正常业务过程中发放的。

银行债券和RMBS的收益率比政府债券高得多，这使得它们在向RBA支付少量费用以获取CLF的好处后，仍有吸引力。这样一来，就出现了一些全球监管套利，与持有真正的政府债券相比，CLF提高了澳大利亚银行的利润。

而且，由于澳大利亚的银行都在购买对方的债券，他们已经能够人为地降低其资本成本，这已经成为另一个利润杠杆。

最有利可图的CLF资产是那些已经在银行资产负债表上的贷款。这些贷款已经由银行通过存款（或债券）提供资金，并且通常在杠杆的基础上产生极具吸引力的年回报率，超过10%。由于银行不需要像购买新的流动资产那样发行任何新的存款或债券来为现有贷款提供资金，因此它们非常倾向于使用内部贷款。

对于RBA以及最终的纳税人来说，问题在于接受一家面临流动性危机的银行的贷款作为抵押品是最糟糕的担保形式，因为它带有如此多的 “同向 “信贷和流动性风险。在银行业，流动性风险与偿付能力风险是不可分割的。银行应该做的是抵押独立于其特异性挑战的资产，如政府债券。

好消息是，澳大利亚不再有政府债券的匮乏。事实上，有近1.5万亿元的未偿债务。除此之外，银行还可以使用他们在RBA的存款现金作为流动资产，今天的数额超过了3000亿元（照顾RBA向金融系统注入资金）。

在2020年底和2021年初，澳大利亚审慎监管局写信给所有的银行，告知他们由于未偿还的政府债券大幅增加，”在可预见的未来可能不再需要CLF”。可以说是澳大利亚最好的监管机构，APRA进一步要求银行在今年年底前开发一种新的 “应急流动性 “能力。这将涉及保留价值为其流动性覆盖率30%的 “自我证券化 “内部贷款。可以把它看作是一个新的后备CLF 2.0。

银行还持有多余的 “非监管 “流动性，包括银行债券和RMBS，这意味着如果APRA和RBA决定关闭CLF，他们不一定要出售这些资产。即使他们不得不出售一些，银行和RMBS的信用利差自2007年以来从未降低过：人们对这些证券有巨大的需求。

关键的一点是，如果1390亿元的CLF被迅速淘汰，银行将不得不以购买政府债券的形式用新的流动性来取代它。如果银行已经接近其流动性覆盖率的下限，即大约125%，则情况尤其如此。

这种债券购买将补充RBA现有的QE计划，保持对利率和澳元的下行压力，是一种事实上的扩大QE形式。它可能很快开始，取决于APRA和RBA的决定。有了这第二个尾巴，澳洲央行8月份的决定可能会更容易合理化一些。