央行获得喘息机会，但不能休息

鉴于政治压力、公众指责和经济谴责的数量，如果说世界顶级央行今年一直处于紧张状态，那将是一个很大的轻描淡写。

(事实上，由于美联储对国内和全球的影响，我一直在批评它对通货膨胀的长期错误描述，以及它对已经破坏经济和社会福祉的经济威胁最初的政策反应不足，这种威胁对穷人的打击尤其严重）。

然而，在过去的几周里，全球中央银行得到了可喜的喘息机会，这在很大程度上是因为英格兰银行巧妙地处理了国内的严峻形势，美国的通胀压力也有所缓解。这些最近的发展为今后一段时间提供了重要的经验。

传统观点认为，中央银行天生就容易受到批评，因为他们的工作是，引用美联储任期最长的主席（1951-1970年）威廉-麦切斯尼-马丁的话说，”在派对开始时拿走酒碗” – 即考虑在经济繁荣期间收紧金融条件，而这种繁荣可能因通胀失控而以泪洗面。

然而，在2008年至一年前，情况并非如此。在这一时期的绝大多数时间里，中央银行保持超低利率，反复向金融系统注入大量流动性，并使金融市场在面对几乎任何资产价格波动时，都期望得到支持。

去年，随着持续的高通货膨胀的出现，这一切都发生了变化。最初的政策失误–分析、预测、沟通和反应–意味着美联储，特别是不得不从相对自满急剧转向过度紧缩，在经济已经放缓的情况下，自夏天以来，史无前例地连续四次加息0.75个百分点。

这种提前加息的做法肯定会招致批评–来自政治家、市场参与者，以及最重要的、面临飙升的抵押贷款利率的家庭和面临更苛刻的融资条件的公司。

由于通货膨胀率仍然高得令人担忧，经济衰退的风险大幅上升，批评声也随之而来。

这种批评在过去几周有所缓和，首先是英格兰银行对英国首相利兹-特拉斯的政府在减税方面走得太远、太快而引发的金融系统几乎崩溃的专业处理。

随后，该银行勇敢地站出来反对财政主导，即政府强迫中央银行为其过度行为提供资金，以及道德风险，即市场推动中央银行补贴过度的风险承担。

最后，上周的美国通胀报告好于共识预测，引发了股票和债券的反弹，放松了金融条件，鼓励更多的投资者接受 “软着陆 “和减少美联储政策收紧的可能性。

虽然非常欢迎，但这种喘息远不能保证持续。为了很好地管理它，中央银行–尤其是美联储–最好能从今年的经验中吸取三个关键的教训。

首先，尽管在遏制通货膨胀的政策历程中面临批评是不舒服的，但与中央银行未能实现宏观经济稳定的情况相比，这种情况就显得微不足道。

具体来说，令人不快的替代方案将是一个 “阿瑟-伯恩斯联储”，将经济带入滞胀的泥潭，这在各个方面都会更糟糕–经济上、金融上、体制上、政治上和社会上。在美联储考虑如何最好地调整其信息传递，包括在最新的通胀报告之后的前瞻性政策指导时，这一点很重要。

第二，鉴于多年来投资者在持续的廉价和容易获得的货币的支持下过度冒险，中央银行不应低估金融系统的脆弱性。

他们不应该重新陷入货币政策被令人不安的金融不稳定的威胁所控制的陷阱，而应该忙于制定广泛的基于风险的政策方案，包括更多地部署预防性措施，并在必要时采取反应性工具。

最后，在国内和全球经济如此多变的时候，直言不讳尤为重要。对于那些希望在紧张的问责制背景下保持其业务自主权的机构来说，这也是至关重要的。

英格兰银行在这方面一直是一个令人印象深刻的例子，它抛开政治倾向的言论，以坦诚和专业的态度对待经济发展和前景，无论是在缺乏及时政策反应的情况下通货膨胀率飙升至13%的威胁，还是经济衰退延伸至2023年的可能性。

在提供了似乎永无止境的近乎免费的货币以及充足和可预测的流动性补充之后，通货膨胀迫使中央银行回到他们的传统角色，即夺走拳头碗。这种早该进行的转变涉及到一个固有的不受欢迎的政策和沟通适应之旅。

面对最近的成果，过早地使这一旅程变得更加舒适的诱惑将有可能忽视更大的奖赏–恢复宏观稳定的类型，这对于实现高度、包容性和可持续的经济福祉至关重要。

Mohamed A. El-Erian是Pimco的前CEO，他是剑桥大学皇后学院的院长；安联集团的首席经济顾问；以及Gramercy基金管理公司的董事长。

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