内部人士对基金经理的评级指南

多年来，对选股者的评判标准是他们相对于更广泛的市值加权指数的表现如何。但Furey在此基础上更进一步，分析了部署某种风格（如增长、价值或质量投资）的主动管理人是否比容易复制的公式做得更好。

“这些因素将解释主动基金经理的一半主动风险，”Furey说。”在剩下的东西中，我会说只有不到一半会产生正的多因素阿尔法。”

换句话说，这意味着在他所评估的基金经理中，只有不到一半的人真正拥有真正的技能，而不是简单地部署一个公式，比如购买价格最便宜的公司。

那么，主导股票市场的因素是什么？它们是众所周知的，而且被广泛讨论。

这些因素在很大程度上解释了基金经理回报之间的差距。Masons Stevens公司的固定收益投资策略师杰西-伊默（Jesse Imer）写了大量关于因素的文章，他说在全球范围内，增长因素在五年内的回报率为152%，而价值因素为56%。

选择一个而不是另一个会对股票收益产生有意义的影响。

更多的投资者已经认识到，主动型基金经理往往部署了一个反映一个或多个因素的过程，因此可以以较低的成本进行复制。

Innova资产管理公司的总经理丹-迈尔斯（Dan Miles）说，他从一个大型的全球股票主动管理人那里换了出来，因为他确定他可以以较低的价格获得优质公司的投资。

“我们不把经理人与市场进行比较–我们把他们与该特定风格或因素进行比较，”他补充说。

“我们想知道其中有多少是在推动他们的回报，以及他们是否实现了超过我仅仅分配到因素本身所能获得的回报。”

迈尔斯已经部署因子多年，他说大型机构接受这种股票市场投资方法并不奇怪。”他们终于意识到，’等一下，这些经理人只是在收获溢价，而我们可以以非常便宜的价格系统地进行。”

对于个人投资者来说，更多的交易所交易基金正在上市，使他们能够获得这些因素的影响。

但像所有投资一样，挑选正确的因素是一个挑战。

有些人在不同的时间工作得更好或更差。知道何时从一个因素中切换到另一个因素，可以说是另一种形式的时机选择。

“因子投资可以产生强大的超额收益，但前提是你能够在正确的时间选择正确的因子，”Activus公司总裁罗伯特-塔列夫斯基说。

塔列夫斯基说，必须积极管理各种因素，这确实构成了一个关键风险。

击败市场–在这里是指市值加权指数–仍然是困难的。市值加权指数本身也是一个因素。随着好公司的成长，它们在指数中的比重越来越大，迫使更差的公司退出。

“表现最好的股票会增加它们在[市值加权]指数中的权重，所以这是一种动力，”福瑞说。

在澳大利亚，因素可以产生有意义的变化，但捕捉它们可能是很棘手的。Furey说，质量和增长很难以低成本的形式复制，因为可用的股票池太窄，无法构建可靠和可投资的指数。

这意味着，在某些情况下，使用积极的经理人来获得这些因素的曝光可能是首选途径。Furey说，表现最好的因素–动量–是最难以捉摸的。

有人认为，在澳大利亚买入赢家，卖出输家，效果很好，因为养老金不断流入市场。然而，这种策略是昂贵的，因为它需要大量的交易，这侵蚀了回报。

正如澳大利亚房地产和美国债券的例子所表明的那样，应用因素的范围超出了股票。

在固定收益方面，债券收益受通货膨胀、利率敏感性（技术上称为期限）和信用风险等因素的影响。信用风险越高，债券就越像股票。

颇为矛盾的是，市场上一些最具投机性的股票也对利率高度敏感。尚未实现盈利的快速增长的公司，其估值是基于巨大的预期收益，但利率上升会降低未来巨大预期收益的价值。因此，你的房子可能与纳斯达克上市的颠覆性科技股的共同点比你想象的要多。

对于投资者来说，应用因子方法的第一步是检查他们的财富到底接触了哪些因子，并评估他们是否真正实现了多样化。传统的资产配置可能无法完全或有效地实现这一点。

“如果你买的是一篮子股票或债券，它们不只是一种东西，”迈尔斯说。”有一些回报的因果驱动因素，其中很多是跨资产类别的共同因素，尽管它们的规模可能非常不同。”

迈尔斯说，他的方法是确定各种因素，以及它们的价格相对于其历史而言是溢价还是折价。

“这些因素在整个时间内都很强大，但什么时候它们看起来真的很有吸引力，什么时候它们看起来不那么有吸引力？”

随着世界的变化，因素也在变化。在今年年初，矿业、能源和银行股被筛选为价值型股票，基于相对于收益的低价格。

“迈尔斯说：”当时你不会把一只材料股称为价值股，特别是如果它有高能源风险，而且石油交易价格为140元[每桶]。

最近能源股的表现突出了另一个因素影响的例子–环境、社会和治理投资的兴起。

避开高碳排放者的ESG基金在截至6月30日的一年中表现突出，其中以COVID-19为主导。然而，有一些研究表明，占主导地位的特征并不是他们的美德，而是变相的公认的质量因素。

虽然碳密集型的挖掘机、钻探者和污染者的收益不稳定且不可预测，但科技和软件公司往往有高回报和低债务。正是后者受益于锁定和能源价格的暴跌，而现在这种情况正在逆转。

梅森-史蒂文斯的伊默说，虽然ESG事实上反映了质量，但大型基金使用的ESG评分有可能成为质量和势头之间的混合因素。

“这是我们密切关注并看好的一个因素，因为我们寻求从投资者对ESG的调整中获益，并在他们收到资金流之前，确定可能会收到资金流的公司。”