忘记美联储缩表何时开始重要的是结束的时间

这些天，金融市场上所有的讨论都是关于美联储何时开始缩减其债务购买。对于从股票到债券到货币的一切来说，更重要的是它们何时会结束。

在堪萨斯城联邦储备银行的虚拟杰克逊霍尔研讨会之前，几乎没有什么大的动作，周五主席杰罗姆-鲍威尔(Jerome Powell)可能会对官员们如何以及何时开始撤回其债券市场支持提供见解。这将为美联储多长时间加息设定时间表。

赌注很大，大量现金涌入金融系统，推动美国股市创下历史新高，国债收益率仅维持在六个月的低点之上。撤得太快可能会破坏经济复苏，而Delta变体的激增正在构成新的风险。行动太慢可能会助长从大流行病中重新释放出来的通胀压力。

前美林证券交易员Tom Essaye说：”市场的关键是美联储如何快速取消宽松政策，因为这决定了多久后我们将没有宽松政策，然后转化为第一次加息的时间，”他是美林证券的交易员，创立了《七天报告》通讯。

美联储目前每月购买800亿元的国债和400亿元的抵押贷款支持证券，预计该银行将在加息前逐步减少购买。它说它将稳定地保持这些购买，”直到在实现最大就业和价格稳定目标方面取得实质性的进一步进展”。

当美联储在上一次经济衰退后解除每月850亿元的类似计划时，花了10个月时间。削减计划于2013年12月宣布，并于次月开始，美联储在每次政策制定会议上详细说明削减100亿元，在国债和房贷债券之间平均分配。美联储在2014年10月结束了所有的购买活动，并在保持了七年的稳定之后，于2015年12月提高了利率。

他说，这将有助于推动股票和大宗商品的更多收益，并使10年期收益率向2%迈进。

货币市场交易商目前的定价是，美联储将在2023年第一季度首次加息–资金利率将达到约1.4%的峰值。

“摩根士丹利的美国利率策略主管Guneet Dhingra说：”当美联储实际宣布缩表时，它可能也会在一定程度上给出关于它将采取什么步伐以及他们想在这个过程中采取多大程度的灵活或不灵活的信息。”这可能为加息周期提供一个关键信号–特别是在加息的速度方面。”

自3月份以来，十年期国债收益率稳步下行，目前约为1.3%，离历史最低点不远，因为人们担心美国重新出现的大流行病可能抑制经济复苏。长期和短期收益率之间的差距自3月份创下五年多来的新高以来也有所缩小，这表明人们猜测美联储将开始撤回其刺激措施。根据彭博元现货指数，更高的利率前景提振了元，推动该货币本月达到11月以来的最高点。

摩根士丹利预测，10年期国债收益率将在今年年底达到1.8%，美联储将在1月开始缩表，并在10月结束。该公司预测，美联储的第一次加息将在2023年第二季度进行。

标准银行集团(Standard Bank Group)10国集团战略主管Steven Barrow表示，如果美联储推迟缩表，风险比过早行动要大。他说，推迟可能会迫使央行在结束债券购买的短短几个月内提高利率，这可能会使金融市场感到不安，并助长从风险中撤退的趋势，这将使投资者进入日元和瑞士法郎等避风港。

“美联储这样做将是危险的，因为它需要处于一个位置–从明年年中开始–开始放出他们可能会加息的言论，”巴罗说。”而我们知道，美联储在明年年底前后的某个时候提高利率并不是不可能的。所以我更关注美联储缩表的终点，而不是起点。”

圣路易斯联储主席James Bullard表示，他希望看到缩表在2022年第一季度结束。亚特兰大联储的拉斐尔-博斯蒂克(Raphael Bostic)说，它应该在更多几份强劲的就业报告之后开始，并比过去的事件更快地结束。

这次正常化的风险更大，因为在接近零利率和宽松政策的背景下，又出现了历史性的债务过剩和接近创纪录的期限，这表明债券市场对利率的变化有多敏感。这种风险延伸到了股票，甚至是在大流行病发生后飙升的科技股。全球范围内投入市场的廉价资金推动了债券收益率的下降，激起了人们对收益率的追求，几乎所有地方都出现了泡沫的迹象。

MUFG Securities Americas的美国宏观战略主管George Goncalves说：”在这些市场上，保证金的流动性才是最重要的，”。”因此，缩表对外围资产的影响，从加密货币开始，包括某些股票和高收益债务，将超过国债。这些证券将不得不自力更生。”

彭博社