澳洲央行的周期结束了吗？

在创纪录的350个基点的加息之后，澳大利亚储备银行审慎地选择将货币政策紧缩周期暂停在3.6%的目标现金利率上，正是在这个水平上，其自己的内部分析表明，所有澳大利亚借款人中约15%将面临负现金流。

大多数人希望这是周期的结束，这很容易做到。债券市场当然认为是这样的，RBA的现金利率预计到12月将降低25个基点。美国的情况也是如此，债券市场对美联储未来一次加息的定价只有一半，然后预测美联储将在1月前削减约100个基点。

然而，值得思考的是，在反事实的情况下，市场是错误的。这将涉及中央银行暂停一段时间，然后开始另一个紧缩周期。

事实上，这种情况极为普遍。RBA过去的两个紧缩周期都有停顿。在2009年和2010年之间，RBA将其现金利率从3%提高到4.75%，在2010年5月至11月的连续五次会议上暂停。

在2002年至2008年这一更为漫长的周期中，马丁广场将利率从4.25%提高到7.25%，出现了非常长的停顿，包括三个持续了12个月或更长时间的长窗口。

随着全球企业违约已经以2009年以来最快的速度上升，当地企业破产激增，非银行贷款人报告的房贷拖欠额急剧攀升，第二个紧缩周期对于那些将其财务状况建立在低利率-长期模式上的个人和公司来说将是灾难性的。

我们每天都能读到或听到整个经济出现新的裂缝。住宅地产开发商、商业地产所有者、建筑商、对利率敏感的行业以及一些以过度宽松的条件为其提供资金的非银行贷款机构都处于纷争之中。

那么，支持中央银行暂停一段时间，然后再继续提高利率的论点是什么？首先，过去的货币政策紧缩周期涉及限制性的利率设置和失业率的急剧上升，使其大大高于充分就业的估计水平，即所谓的 “非加速通货膨胀失业率”（NAIRU）。

然而，在这个周期，包括Coolabah的首席宏观策略师Kieran Davies在内的一些人认为，RBA3.6%的现金利率 “仅略高于其3.5%的中性名义现金利率”。”戴维斯说：”这是假设RBA可信地将通胀率固定在其2-3%目标范围的2.5%的中点。换句话说，根据这个观点，政策实际上并没有那么紧。

同时，大多数观察家认为澳大利亚3.5%的失业率仍然远远低于RBA基于判断的NAIRU，即4%的低水平，以及其超过5%的模型估计。

虽然基本通胀率在2023年第一季度达到顶峰并有所缓解，这可能导致RBA在下个月延长其暂停时间，但央行仍预测在2025年前通胀率将高于其2-3%的目标区间。这反过来又引起了实际通胀率反馈到更高的预期通胀率的担忧，这可能会巩固工资价格的螺旋上升。

这种风险因今年工资增长可能进一步加快而加剧。人们普遍预计，公平工作委员会将再次大幅提高最低工资。最大的州政府也在放宽其工资上限。

戴维斯在此指出，”名义Unit劳动成本–进入RBA的通胀模型，代表劳动成本减去生产力–在工资提高和生产力疲软的情况下，已经在强劲增长。”

RBA在本周的新闻稿中提到了这一点，强调目前的工资增长将只 “符合通胀目标……前提是生产力增长回升”。

这里的一个重要缓解因素是创纪录的移民增长，这提供了一个积极的劳动力供应冲击，并改善了自大流行病以来困扰经济的人力资本短缺问题。

澳大利亚是一个移民国家，大约有三分之一的居民在海外出生。在经济合作与发展组织（OECD）中，由移民推动的人口增长最为强劲，这也是澳大利亚经济自20世纪90年代初经历了严重的、由通货膨胀引起的经济衰退后取得奇迹般的表现的关键动力。

RBA的紧缩周期已经结束的想法还有一个最后的风险–家庭囤积的大量超额现金储蓄。我上周解释过，我们估计这相当于家庭年收入的20%左右，这也是需求和支出在面对创纪录的加息时如此有弹性的原因之一。

戴维斯进行的新研究表明，澳大利亚的超额储蓄实际上比美国或欧洲积累的储蓄要大得多，无论它是以家庭收入或GDP的份额表示。如果家庭利用这个储蓄库来支撑支出，那么，如果财政和货币当局不采取更积极的行动，可能就很难抑制当地的通货膨胀。