债券收益率上升对澳大利亚–以及世界意味着什么

在10月份的预算中，财长吉姆-查尔默斯（Jim Chalmers）概述了澳大利亚财政前景中蕴含的长期成本。这些成本大部分是COVID-19大流行病和政府约3000亿澳元的大规模财政反应的后果。

我们社会的老龄化人口结构、预测的NDIS井喷以及工党的儿童保育倡议等都带来了巨大的进一步成本，这些都会增加未来的财政赤字和政府债务。

特别是，值得我们关注的是未来十年政府债务的预测偿还成本。虽然澳大利亚的政府债务既庞大又可控，但财长让投资者了解到等待大多数发达经济体的巨大融资问题。

财政部提出的未来预算结果展望显示，10年后，支出将从大流行病前的25%提升到28%的国内生产总值。同时，政府收入将从占GDP的24%上升到26%。

支出和收入之间2%的差距意味着在2032年预计每年将出现约700亿元的赤字。鉴于任何时候都没有预计的盈余，英联邦的债务将在同一时期增加约5000亿元，达到国内生产总值的35%。

联邦债务基本上是通过债券市场融资的，而2020-2022年债务的大规模井喷是由RBA同样大规模的量化宽松计划支持的。在量化宽松期间，RBA在二级债券市场上收购了2240亿元的联邦债券和570亿元的州政府债券。

有一段时间，RBA在二级市场上购买的债券比实际发行的多。这导致RBA拥有英联邦所有已发行债券的35%，类似于美国联储在其国债市场上的所有权水平，但远远低于日本银行拥有的约50%的日本发行债券。

从上述观察中，有两个要点需要注意。首先，RBA所拥有的35%的所有权是一个小得多的净债务库。澳大利亚联邦的净债务占GDP的30%，而美国国债市场相当于GDP的100%，日本则是GDP的220%。

其次，与美国相比，债券收益率上升对澳大利亚财政前景的影响很小。事实上，这也解释了为什么日本在通胀上升的情况下也基本上冻结了其债券收益率。

让我们清楚地认识到–今年不断上升的债券收益率是发达国家政府融资的一个重要的长期问题，要么需要找到解决方案，要么以更积极的形式回收当前的政策。

几个主要经济体将受到债券收益率上升的严重影响。英国、加拿大和欧元区加入了美国和日本，面临令人不安的财政资金困境。

债券收益率上升对西方主要国家政府来说有多严重？财政部在预算文件中给了我们一个启示。

通过逆向工程的预测，我们可以推断出澳大利亚的总债务到2032年将达到1.5万亿元。今天，我们的债务总额约为1万亿元，利息成本仅占国内生产总值的0.8%，约160亿元。

在2032年，利息支出将占国内生产总值的1.8%，或约500亿元。利息将占联邦支出的12%，因为预计平均债券收益率（不同期限）约为3.5%（而2022年只有1.6%）。

今天的利息账单很低，因为RBA将债券收益率推向了2021财政年度二级市场的零收益率，因为政府在一级市场发行了债券。

RBAQE计划的一个重点是2024年到期的债券：这些债券的收益率可以忽略不计，因为RBA告诉市场，现金利率在三年内不会从0.1%上升。

RBA行长现在已经为此道歉，但反响很严重–对抵押贷款持有人和债券投资者来说都是如此。

当债券在2024年左右以接近零的收益率到期时，它们将被转变成收益率为3.5%的新债券。这对预算结果的影响是巨大的。幸运的是，这仍然是可控的，因为澳大利亚的政府债务相对较低，而且我们的经济增长速度将超过我们的国际同行。如果利率被控制在通货膨胀以下，债务既可以增长，也可以膨胀。

在日本，不能进行利率调整（现金利率），因为这将反馈到长期债券收益率，并破坏日本的财政管理。

如果日本要为其债务支付3.5%的利息，这将耗费8%的GDP和33%的预算支出。它将面临一场利息支出的海啸。

在整个欧元区（想想意大利和希腊）、英国、加拿大和美国，政府债务如此之高，以至于不太可能得到偿还。事实上，在这个十年结束时，债券收益率急剧上升的后果可能是灾难性的。

似乎很清楚，QE作为货币政策的一个基本组成部分将继续存在，因为它对于资助西方政府是必要的。虽然利率在上升，但有一个基本的财政点，它们不能超过这个点。大多数国家的政府债务水平将决定该点的位置，而在澳大利亚，房贷债务水平将确定我们的上限。

如果通货膨胀仍然顽固不化，预计实际负收益率（利率低于通货膨胀）将成为经济管理的一个半永久性特征。这对风险资产（股票和房地产）来说是一个奇怪的尾巴，但对债券市场来说却是一个逆风。