美联储必须避免沃尔克在通货膨胀上的错误

保罗-沃尔克被认为是GOAT（有史以来最伟大的）中央银行家，因为他和美国联邦储备局在20世纪80年代初打破了通货膨胀的困境。

然而，较少被提及的是沃尔克联储在1980年犯下的严重政策错误。其结果是更长时间的高通货膨胀，需要更紧的货币政策，然后导致了自第二次世界大战以来到那时为止最严重的美国经济衰退。

杰-鲍威尔的美联储目前的情况与当时的情况有很多相似之处。因此，我们必须以史为鉴，避免重蹈覆辙。

当沃尔克在1979年7月成为美联储主席时，中央银行在通货膨胀方面的信誉已经被前任主席阿瑟-伯恩斯和G-威廉-米勒的灾难性政策所摧毁，到1979年10月，通货膨胀率攀升到12%以上。

在1979年10月6日的一次意外新闻发布会上，沃尔克宣布，美联储将允许联邦基金基准利率在 “更广泛的范围内波动”。到1980年4月，联邦基金利率攀升到17%以上。

要求美联储扭转这些加息的压力开始增加，农民用他们的拖拉机封锁了美联储在华盛顿的总部，汽车经销商将汽车钥匙装在小棺材里送到美联储。两党的政治家们随后纷纷加入，强烈要求美联储缩减利率。

随着经济衰退开始后，失业率在5月份上升了一个多百分点，达到7%以上，美联储决定扭转方向，大幅降低联邦基金利率7个多百分点。

尽管通货膨胀率在4月份达到了14.7%的高峰，但还是采取了这一行动。美联储眨眼了，沃尔克作为通胀斗士的信誉受到了打击。通货膨胀预期顽固地保持在高位，实际通货膨胀率一直到1980年底都保持在12%以上。

随着经济衰退在1980年7月结束，美联储重新开始了对抗通货膨胀的工作，并开始再次提高联邦基金利率。但这一次，为了重新建立其可信度，美联储不得不在1981年中期将联邦基金利率提高到近20%的压倒性水平。

沃尔克终于有勇气拿出棒球棍来猛击经济，杀死通货膨胀。随之而来的始于1981年7月的经济衰退成为第二次世界大战以来最严重的衰退。只有在痛击经济，并将联邦基金利率保持在15%附近，直到1982年中期，通胀预期和通胀率才开始稳步但缓慢地下降到1983年的3%左右的水平。

对历史的回顾告诉我们，在通货膨胀任务完成之前扭转政策所造成的信誉损失，需要更高的利率和更大的产出损失和高失业率的经济成本，这比沃尔克美联储坚持自己的立场要大得多。

1979-82年期间发生的事情与美联储现在面临的情况有很多相似之处。美联储控制通货膨胀的可信度被其政策错误所削弱–放弃了在2021年控制通货膨胀的先发制人的政策，以及在2020年底执行以平均通货膨胀率为目标的新战略框架的缺陷。

美联储现在已经适当地扭转了方向，正在以40多年来最快的速度提高联邦基金利率。我认为，美联储信誉的丧失将导致它的加息幅度远远超过美联储的预测或市场的预测。因此，软着陆的可能性相当低，而衰退的可能性越来越大。

到目前为止，鲍威尔和他的同事们的言论令人鼓舞，他们中的大多数人说，经济衰退不会阻止他们保持高利率，直到通胀率重新走向2%的通胀目标。然而，当经济表现良好，并且降低利率的政治压力仍然温和时，采取这种立场是很容易的。当工人找不到工作，抵押贷款和汽车贷款的利率进一步上升时，这种情况可能会改变。

当情况变得艰难时，鲍威尔联储需要坚持一个计划，即在足够长的时间内保持足够高的利率以实现其通胀目标。它必须继续将利率提高到令人不舒服的水平，并将其保持在那里。沃尔克联储在1980年犯下的错误决不能重演。

作者是哥伦比亚商学院银行和金融机构的阿尔弗雷德-勒纳教授，也是美联储的前理事。

金融时报