美联储在时间紧迫的情况下被迫实行三选一政策

全国橄榄球联盟常规赛季的最后一个周末充满了激烈的比赛，包括一些涉及所谓的两分钟演习的令人难忘的反击–也就是说，球队必须转向匆忙的进攻，这有可能赢得比赛，但也有更大的输球风险。

类似的支点在美联储的未来–这种观点与分析师对央行政策行动的预测中出现的急剧变化相一致。

在过去几天里，一些被广泛关注的华尔街分析师修改了他们对美国货币政策的2022年预期，包括结束大规模资产购买、四次加息和开始收缩资产负债表。

这一修订后的前景–值得注意的是，这仍然意味着政策可能会在整体上保持宽松–不仅与高企和持续的通货膨胀相一致，而且与周五的就业报告所衡量的接近最大就业的劳动力市场相一致–即失业率低于4%，工资每月增长0.6%，劳动力参与率保持在61.9%。

这种情况导致纽约联储前主席比尔-杜德利(Bill Dudley)为彭博社意见书撰文。”对于那些认为美国联邦储备局在通货膨胀方面已经变得更加鹰派的人，我有一个消息。它只是刚刚开始”。

这种将三种紧缩措施捆绑在一起的做法是非常不幸的，特别是因为它是可以避免的。它不适当地增加了政策引起的对生计的不必要打击的风险，这将对人口中最脆弱的部分造成不成比例的负担。

这也是我们中的一些人早在去年4月就建议美联储对通胀动态的性质保持开放心态，并考虑提前启动缩表的原因。

相反，央行在2021年的大部分时间里坚持对通货膨胀的严重错误描述，这意味着它已经大大落后于当地的发展，并有可能使通货膨胀预期脱锚，这将为沃尔克时代最后经历的年度通货膨胀水平增加一个更危险的驱动力。

在足球方面，这相当于美联储失去了对比赛的控制，不得不争分夺秒地追赶，因此，被迫采取风险更大的急速进攻–这种进攻增加了拦截和失误的概率。

由于美联储正在进入未知的政策领域，几乎不可能高度自信地回答两个关键问题。经济将如何应对货币宽松的三重取消，以及金融条件将收紧到什么程度？

鉴于经济和市场在多长时间内已经习惯于不仅在高度压抑的利率下，而且在巨大和可预测的流动性注入下运作，这些问题尤为重要。在这里，有秩序的调整和无秩序的调整之间的关键区别，后者对实体经济造成了不应有的损害，并造成了令人不安的金融动荡。

虽然市场已经开始反映美联储政策前景的变化，但这种变化的程度仍然落后于分析师的预测，更不用说如果杜德利是正确的，他们最终可能会达到什么程度。我怀疑这有两个主要原因，而且都与行为调节有关。

首先，根据过去几年的经验，人们对美联储是否有能力维持取消货币宽松政策表示怀疑。第二，很少有交易员能在未预料到的高通货膨胀的世界中游刃有余。

在周末的NFL比赛中，有几场比赛的球队被迫进入匆忙的进攻，这关系到季后赛之旅。对美联储来说，赌注要大得多，因此，对经济和社会福祉来说也是如此。

人们希望政策制定者能像汤姆-布雷迪那样，以一种令人放心和似乎自动的方式重新获得控制权。风险是，他们最终可能会让人想起我心爱的纽约喷气机队，而且这种风险是实质性的，而且还在增加。

Mohamed A. El-Erian是剑桥大学皇后学院的院长；安联集团（Allianz SE）的首席经济顾问，他曾担任Pimco公司的CEO和联合首席信息官；以及Gramercy基金管理公司的主席。

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