杰伊-鲍威尔过于关注当前的情况

多年来，在杰克逊霍尔举行的中央银行年度会议上，美联储主席一直在讨论眼前的政策问题以及更长期和更多的学术问题，这些问题涉及决策的经济和制度背景。

目前的情况要求现任主席杰伊-鲍威尔做这两件事–即解决过去18个月的政策错误，尝试重新调整货币政策预期，并为指导性政策框架的重新设定确立一条道路。

在这种情况下，他上周五（美国东部时间周六）的简短演讲（不到9分钟）基本上只尝试了这三者中的一个。通过专注于当前，他留下了许多话要讲，同时没有充分利用一个备受期待的提高政策效力的机会。

鲍威尔需要处理与过去、现在和未来有关的问题，有五个原因。首先，时间对他在去年的会议上的发言并不友好。他对通胀的描述是过渡性的，他对经济的预测和他对所需政策反应的阐释都有所欠缺。

它们现在是美联储四要素政策错误的一部分，包括分析不足、预测不良、沟通不畅和政策反应迟缓。第二，美联储的滑坡使国家（因此也使全球经济）失去了第一最佳的政策反应和可能带来的软着陆。

如果不加以纠正，这是一个自相矛盾的错误，会加剧低增长、高通胀、不平等状况恶化和未来金融不稳定的问题。

第三，市场从遵循央行的指导意见变成了回避它。事实上，这很可能是20世纪70年代以来市场估计的最不可靠的美联储。它的季度预测一再被视为幻想，其沟通被视为缺乏有效政策指导所需的一致性。

这是一个组合，减缓了市场心态的必要演变，从主要是周期性的观点，包括浪漫化的早期政策支点向低利率的演变，到更多的结构性观点。

第四，美联储被一个不适合的政策架构–“新政策框架”–所束缚。两年前通过的，是为过去总需求不足的世界设计的。因此，在当前和未来总供给受到挑战的情况下，它介于无效和反作用之间。

最后，杰克逊霍尔的听众以经济学家为主，他们中的大多数人既了解政治上独立的中央银行的重要性和紧迫性，又担心这个美联储所走的道路。

在这种情况下，鲍威尔正确地选择了一个明显的鹰派基调。他正确地指出，”高通胀继续在经济中蔓延”，”显然有一项工作要做”，以使通胀重新得到控制，而且美联储必须 “继续努力”。

他还说，这将带来 “一个低于趋势的持续增长期”。在这个过程中，他试图澄清他7月份的言论，美国前财政部长拉里-萨默斯将其描述为 “分析上站不住脚 “和 “无法解释”。

鲍威尔将这种鹰派语气与他的几位前任结合起来，说明他对声誉风险以及随之而来的政治脆弱性有更普遍的敏感性。他试图借用过去的信誉，包括引用保罗-沃尔克的名言，他击败通货膨胀的声誉今天和1980年代一样强大。

同样重要的是鲍威尔没有做什么。他还没有为过去18个月美联储的错误承担责任，包括在去年的讲话中对经济和政策问题的错误描述。他也还没有为急需的政策框架修订提供途径。

在一个完美的预见世界中，鲍威尔2021年的演讲将侧重于在突然出现高通胀时的货币政策，而今年则侧重于在全球增长迅速放缓、不平等状况恶化和普遍的高通胀这一更具挑战性的世界中恢复央行的公信力和政策效力。

相反，他异常简短的演讲基本上很好地处理了现在的问题，但遗漏了重要的过去和未来问题。

我猜想，我们在回顾今年的杰克逊霍尔演讲时，会认为这是一个错失的机会，美联储无法重新控制其政策叙事，也无法概述需要什么来克服世界上最强大、最具有系统重要性的中央银行面临的巨大政策挑战。

金融时报