为什么澳洲央行可能会等到6月

我认识的最聪明的澳大利亚储备银行观察家认为，该银行要么在5月加息15个基点，要么在6月加息40个基点。两者在概率上都很纠结，历史上更准确的说法是略微倾向于6月。利率将上升，现在只是一个时间问题。

赞成6月的更细微的逻辑是，RBA在11月对其2024年前不加息的承诺做了180度的转弯（并放弃了2024年的收益率曲线目标），其可信度被击碎。

可以理解的是，行长Philip Lowe急于重建该银行的声誉，他告诉世界，他的董事会在4月的会议上建立了一个决策框架，即在校准其货币政策动向的时间之前，需要获得关于通胀和劳动力成本的硬数据。

在6月份的会议之前，RBA将收到关于工资和劳动力成本的两个重要数据，这将为当前通胀脉搏的可持续性提供重要的新见解。

在此回顾一下，RBA一直被无情地指责为在洛威的任期内没有达到2.5%的通胀目标中点。自洛威2016年9月上任以来，直到本周，修剪后的平均通胀率每年只有1.63%，这是一个不小的差距。

在洛威的任期内，核心通胀率在1993年RBA通过其通胀目标后的时期内平均为2.5%。这是政界双方都要求对RBA无法实现其目标进行审查的关键原因之一。鉴于在多年未达标之后，两个季度的通胀率上升的夸张说法，这一切都有点讽刺。

RBA的通胀结果不尽如人意，同时工资增长更加疲软，这意味着经济被允许在过多的剩余产能下运行。1998年至2016年9月，当洛威的任期开始时，澳大利亚工人的年工资增长率为3.4%。自从洛威领导央行以来，工资增长已经下滑到每年只有2%。因此，工人的实际工资增长，或者说他们的劳动收入跑赢通货膨胀的程度，都出现了大幅下降。

RBA一再表示，它需要看到持续的工资增长回到每年3-4%之间，以确信核心通胀将保持在2-3%的目标范围内。鉴于RBA近十年来一直没有达到其目标，而且即将接受独立审查，马丁-普雷斯希望确定工资真的正常化，这是可以理解的。

RBA将在5月中旬收到第一季度工资价格指数，然后在6月会议前立即收到衡量工资和劳动Unit成本的GDP。考虑到这一点，洛维在4月会议后的声明中明确提到，需要等待多个 “月 “才能收到这些数据。”在未来几个月里，董事会将获得关于通货膨胀和劳动力成本演变的重要补充证据，”Lowe说。”董事会在制定政策时将评估这些信息和其他收到的信息，以支持澳大利亚的充分就业和符合目标的通胀结果。”

RBA已经收到了一批数据（通胀结果），但还没有收到关于工资或劳动力成本的数据。虽然核心通胀数据强劲，但它不一定是黑色和白色的。

RBA的首选指标，即修剪后的平均值，在3月份的季度中印制了1.4%，优于1.2%的共识预期。然而，另一个重要指标，即加权中位数，则较弱，只有1%，表现低于共识。

最近的通胀数据显然受到了供应方因素、政府政策变化以及更普遍的进口物品成本上升的推动。正如高盛所指出的，国内市场服务通胀（与工资有更大关联）相对温和，本季度仅上升0.5%，在过去12个月内上升2.5%。

还有一个实际的现实是，无论RBA在5月还是6月开始正常化现金利率，对经济都没有丝毫的区别。

这个难题的最后一块是，现实世界的实际利率已经开始急剧攀升。三年期固定利率借贷成本已经从12个月前的不到2%大幅上升到4.5%。

银行通过筹集存款和发行债券来借钱给他们。银行在存款和债券上支付的利率已经开始飙升，增加了他们的融资成本，给他们的净息差带来下行压力。

正如本专栏去年所预计的那样，银行已经开始对借款人实施周期外的利率上调。这对对利率极其敏感的住房市场产生了直接影响。悉尼和墨尔本这两个关键的先锋市场的房价在2月开始逐渐下降（阿德莱德、布里斯班和珀斯继续磨合，但这将改变）。

随着RBA的加息，房价将加速下跌。而银行将继续转嫁他们自己的独立加息–就像他们最近在固定利率贷款方面所做的那样，并且会毫不犹豫地在他们的浮动利率产品上这样做，因为利润受到了压制。

至关重要的是，住房是澳洲央行货币政策的关键传导机制。自从RBA将其目标现金利率从2019年中期的1.5%降至目前的0.1%以来，由于购买力的大幅增长，全国房屋价值已经飙升了36%。

随着现金利率回到1.5%，购买力将萎缩。因此，澳大利亚人将不得不把那些资本收益的一部分归还。有两件事可以缓解这种情况：工资增长和时间的影响。RBA给家庭更多的时间来适应更高的利率，工资增长就有更多的时间来抵消购买力下降的影响。

在技术词汇中，澳大利亚的金融条件已经明显收紧。我们在私人部门的房贷利率和公共部门的还款成本中都看到了这一点。作为纳税人，我们最终为联邦政府债券支付的利率已经从去年8月的1.1%跃升至本文撰写时的3.2%。

明确地说，RBA并不希望积极地提高利率，只是为了将经济推向衰退。十年来，它第一次看到了体面的通货膨胀和工资增长，它的全部任务都集中在确保价格和收入的可持续增长。

RBA也知道，随着家庭债务与收入比率达到历史新高，澳大利亚人对利率变化从未如此敏感。从历史上看，澳洲央行对其政策变化的反应都是大错特错的（在上行和下行方面一直很惊讶）。

在这种情况下，很高兴看到RBA采用了由其前经济学家特伦特-桑德斯和彼得-图利普开发的综合住房模型，本专栏曾多次讨论过这个模型。我们已经复制并完善了这个模型，它指出，如果房贷利率上升超过100个基点，全国房价将大幅下降，约为1/3。

如果房价急剧下降，澳洲央行积极加息的可能性很小。RBA在制定现金利率时将进一步考虑到银行的独立加息：银行做得越多，RBA做得越少。

我们的核心观点是，随着RBA逐步将其现金利率提高到125-150个基点左右，澳大利亚经济将继续稳固扩张。新州在本周公布的一些非同寻常的月度预算数据强调了国民经济的实力。

3月，新州的预算再次几乎出现盈余。现在，2022年的赤字预计将比新州最近在12月的预测少75-100亿澳元，而这是假设洪灾给新州带来了50-60亿澳元的损失，而联邦必须支付这些费用的75%，今年没有转移资金。

尽管2021年下半年的COVID-19封锁、Omicron浪潮和悲惨的洪水产生了巨大影响，但看起来新州2022年的赤字规模将与2021年6月预测的赤字非常相似–在所有这些事件之前。

在澳大利亚出口需求飙升以及下一财政年度人口增长和技术移民复苏的支持下，其他各州也应保持类似的强劲业绩。

尽管有军事冲突的风险以及股票和债券价格的下跌，但澳大利亚人对未来一年有很多信心。RBA将其现金利率正常化，正是这种信号。