美联储能轻易让我们失望吗？

美国工人的辞职率创下历史新高，表明他们有信心能轻松找到新工作。工资正在迅速上涨，这表明劳工目前有很大的议价能力。这些都是经济处于或接近充分就业的标志。与此同时，通货膨胀率正处于令人不安的高位。

所有这些都表明，现在是美联储降温的时候了，它确实说过它会这样做。它正计划在未来一年内进行一系列的加息，而这些加息的速度取决于数据。

但美联储能否在不使我们陷入经济衰退的情况下完成这一任务？这将是很棘手的，原因我将会说到。但我一直看到有人将最近的通货膨胀与1970年代的通货膨胀相提并论，并暗示通货膨胀的消退会像上次一样难看。因此，重要的是要理解为什么这种比较会产生误导。

70年代末的通货膨胀的确是极其难看的。保罗-沃尔克的紧缩货币政策最终将通货膨胀降至可容忍的水平，但这只是以失业率的大幅上升为代价。

为什么通货紧缩如此艰难？因为对持续通货膨胀的预期在经济中根深蒂固，即使面对高失业率，企业也不断提高价格（这就是我们说的 “滞胀 “的意思）。经过多年的痛苦，才打破了工资-价格螺旋。

现在呢？我花了一些时间研究密歇根消费者调查，自1946年以来，该调查一直在询问美国人对未来一年和未来五年的通货膨胀的预期。

1980年，这两个问题的答案中值是相似的；例如，1980年2月，一年期预期通货膨胀率为10%，五年期预期通货膨胀率为9.7%。

然而，现在，它们是完全不同的。

一年期的预期已经上升了很多；五年期的预期则要少得多。我使用一年期和五年期的数字来提取对未来两到五年的平均通胀率的隐含预测。

以下是其运作方式。想象一下，人们预计今年的通货膨胀率为5%，但此后只有2%。那么，他们预计未来五年的价格将上涨13%–（4⨉2）+5–整个时期的平均通胀率为每年2.6%。(亲爱的数学书呆子。

我所做的是反过来计算，问什么样的未来通货膨胀率会与人们一年和五年的预期相一致。

这表明，虽然美国人对近期内的通货膨胀的预期急剧增加，但他们并不期望这种通货膨胀会持续下去。

为什么说这是一件有用的事情？不是因为发生了什么众人皆知的事情。相反，这告诉我们的是，预期的通货膨胀还没有（还没有）像1970年代末那样变得根深蒂固。

稍后再谈这个问题。首先，让我指出，消费者似乎期待的通货膨胀模式–一年的快速价格上涨，然后恢复温和的通货膨胀–事实上将是一个好结果。

正如许多经济学家所指出的那样，这种大流行病已经扭曲了需求。紧张的消费者不愿意购买通常涉及面对面接触的服务，他们转而在商品上大肆消费。

供应链难以跟上这种对物品需求的激增，导致商品的价格上涨比服务的价格上涨要快得多。

但为什么我们通过提高商品价格而不是降低服务价格来调整呢？因为历史告诉我们，提高价格比削减价格要容易得多。

如果我们试图通过降低其他地方的价格来抵消供应受限部门的价格上涨，我们的就业增长就会慢得多–而且可能不会给私营部门带来那么大的动力来减少它所面临的瓶颈问题。

因此，暂时的通胀上升期，然后恢复正常，实际上是对从大流行的衰退中恢复的特殊压力的适当经济反应–除非较高的通胀在预期中变得根深蒂固。因此，这种固化并没有发生的证据是非常好的消息。

那么，为什么我说恢复可接受的通货膨胀将是棘手的？因为要达到预期的经济目标是很难的，即使基本面在你这边。

我们并不真正知道什么水平的国内生产总值与充分就业相一致，也不知道要达到任何特定的国内生产总值水平，利率必须达到多高。

美联储将根据传来的经济数据调整其政策，但货币政策的行动有很大的滞后性，所以我们可能要在很多个月后才能知道利率是否过低、过高或恰到好处。

但2022年并不是1980年。通货膨胀还没有变得根深蒂固。因此，虽然一路上肯定会有一些颠簸，但美联储有相当大的机会可以让我们轻松下来。