美联储来不及撤走冲天炮了

11月22日，美国总统乔-拜登重新提名杰-鲍威尔为美联储主席。八天后，鲍威尔告诉国会，现在 “可能是一个好时机，让这个词退休，并尝试更清楚地解释我们的意思”。

他即将退休的法宝是 “过渡性”。这个咒语允许美联储在伴随着通货膨胀飙升的强劲复苏中坚持极度扩张的货币政策。

愤世嫉俗的人可能会认为这个词的退役时间不只是偶然的。我不可能发表评论。相反，让我们希望这一转变不会太晚。

1955年，主席William McChesney Martin说，美联储 “处于一个陪护者的位置，在派对真正热起来的时候，他命令把酒碗拿走”。这是一个合理的建议，正如大约20年后的货币动荡所证明的那样。失去对通货膨胀的控制在政治上和经济上都是有害的：恢复控制通常需要一场深刻的衰退。

然而，美联储最近一直在运行这种风险，因为它甚至没有开始移除一个高度酒精化的冲泡碗。

通货膨胀是否确实是过渡性的，主要不是由具体产品的市场情况决定的。它更多地取决于这种冲击出现的环境。

风险在于，在一个高度支持性的政策环境中，比如今天的环境，价格冲击很容易在整个经济中产生涟漪，因为工人和其他生产者在努力挽回他们的损失。

因此，我们必须从经济状况开始。

国际金融研究所指出，美国的实际消费到现在已经完全恢复到大流行前的趋势。这在2008年金融危机后从未发生过。商业和住宅投资也极为强劲。

复苏比其他大的高收入国家更强。IIF认为，这种健康状况的主要原因是财政刺激措施。

劳动力市场也已大幅愈合，而且从某些方面来看，是热的。在最近为彼得森国际经济研究所撰写的一篇文章中，杰森-富尔曼和威尔逊-鲍威尔表明，黄金年龄段的非就业率、失业率、每个空缺的失业人数和辞职率都比2001-2018年的平均水平强。

后两者处于创纪录的水平。正如杰伊-鲍威尔本人在上周的新闻发布会上指出的那样，”劳动力市场状况符合最大就业的意义，即符合价格稳定的最高就业水平”。换句话说，美联储已经完成了其就业任务。

强劲的劳动力市场也表现为名义收入的快速增长，民工的总报酬高于大流行前的趋势。然而，在2021年12月，实际报酬比趋势低3.

即使是核心通胀率（剔除能源和食品等不稳定项目）也达到了5.5%。此外，与认为这只是由于少数项目造成的看法相反，IIF显示，通胀率在70%以上的加权指数中超过2%。这种价格飙升不是有限的现象。

最稀缺物品的价格上涨速度将放缓，许多价格甚至会下降。但这还不够。原因之一是受影响的企业和工人将寻求挽回他们的损失，有可能导致通货膨胀的螺旋式上升。

另一个原因是，鉴于正在进行的资产购买和0.25%的美联储基金利率，政策仍然是积极宽松的。无论供应如何中断，中央银行仍然必须根据需求来调整政策。然而，美联储仍在继续灌输冲剂，尽管这个聚会正在变成一场狂欢。

此外，鉴于米尔顿-弗里德曼所描述的货币政策、经济和通货膨胀之间的 “漫长而多变的滞后”，很难相信美联储已经接近它今天需要的位置。美联储自己也同意：紧缩政策正在进行中。

但问题是，它是否仍能遏制通货膨胀的螺旋式增长，并保持预期稳定，而不必造成经济衰退。这将是极难实现的。政策制定者只是对大流行后的经济了解不够，无法校准所需的政策变化，尤其是他们显然已经太晚了。

在这种情况下，美联储董事会12月份的预测令人困惑。中值观点是，随着失业率稳定在3.5%，今年的核心消费者价格通胀率将降至2.7%，2023年为2.3%。同时，预测美联储基金利率今年在0.6%和0.9%之间，2023年在1.4%和1.9%之间（如果我们撇开三个最高和最低的）。

我们必须指出，这些预测低于美联储自己对中性利率的估计，即2.5%。此外，假定的实际利率也是负的。

也许董事会成员认为，积极的资产销售将通过提高长期利率来实现必要的紧缩。或者，他们不得不相信，即使货币政策始终保持扩张性，经济和通货膨胀也会顺利稳定下来。

这将是完美的稳定化。可以想象，在19世纪初最严重的危机中选择的政策设置在今天仍然有意义。同样可以想象的是，预测的紧缩将带来强劲的增长和平稳的通货膨胀。

这两种可能性都比月球是由绿色奶酪制成的可能性小。但是可能吗？没有那么多。

金融时报