鲍威尔的 “过渡性 “撤退只是个开始

通过收回 “暂时 “一词，美联储主席杰罗姆-鲍威尔不仅最终纠正了他长期以来对通货膨胀的严重错误描述。

他还把焦点放在通货膨胀上，认为这是经济和金融市场的一个主要风险–不是因为价格进一步上涨的前景本身有问题（它们不是），而是因为美联储的沟通过程和政策反应一直滞后于现实。

追赶的过程–鉴于迄今为止的拖延，需要一个快速的过程–可能会破坏市场和经济的稳定。事情不一定是这样的。

几个月来，鲍威尔断言通货膨胀是短暂的。面对大量相反的证据，他没有及时重新审视自己的断言，而是采用了一个越来越有弹性的概念，以牺牲经济分析的严谨性为代价，偏向于更长和任意的时间段。

这确保了美联储继续每月大量购买市场证券，而当时经济表现良好，房地产市场红火，金融资产中由流动性推动的 “一切反弹 “正显示出过度冒险的迹象。

投资者喜欢这种美联储驱动的流动性范式。毕竟，对于资产购买来说，没有什么比一个拥有巨大资产负债表的非常大的买家定期活跃并以非商业条件购买更令人放心的了。

事实上，美联储每月购买超过1000亿元（1400亿元）的元，对价格完全不敏感，这种说法本身就有效地使其他人变得对价值不敏感，使资产价格与经济和企业的基本面进一步脱钩。

鲍威尔一再保证，通货膨胀是过渡性的，这使得许多投资者相信–或者至少，表现为这种不寻常的市场结构可以永远持续下去。其结果不仅是创纪录的风险资产，包括股票和加密货币，而且是无风险政府债券（低收益率）的高价格，尽管这应该是一个负相关。

主席在被总统乔-拜登重新提名后仅几天就突然放弃了过渡性通货膨胀，这对周二的市场来说是一个冲击。股市下滑，美国短期国债收益率上升，商品下跌。

就在市场试图评估omicron（一种新的COVID-19变体，被认为具有更强的传染性，甚至可能是疫苗破坏性）的出现对经济活动意味着什么的时候，鲍威尔选择进行通胀调头，这对事情没有帮助。

现在的问题是，对通货膨胀现实的如此晚的觉醒，增加了对其政策追赶过程管理不善的风险，使经济面临不必要的、美联储引起的经济放缓的更大风险。

正如我在以前的专栏中所论述的那样，这样的政策错误–如果实现的话–将使经济雪上加霜，在这样的经济中，人口中较脆弱的部分已经不得不应对通货膨胀对其收入的巨大侵蚀，而且太多的美国人已经被挤出了住房市场。

这都是特别不幸的，而且完全可以避免。

几个月来，公司和其他自下而上的指标一直在预示着通货膨胀将比美联储预测的更高和更持久。

同时，从调查数据（包括纽约联邦储备银行的数据）的上行，到工资议价能力增强的多种迹象，几种衡量通胀预期的方法都闪烁着黄色。虽然基于市场的措施仍然相当遏制，但它们是被美联储对市场运作的长期直接干预所扭曲的许多指标之一。

鲍威尔现在面临着更复杂的沟通和政策挑战，这些挑战部分是他自己造成的。它们不仅对美国人民的生计，而且对全世界人民的生计都有重大影响。

同时，市场将需要开始适应逐渐出现的不同的流动性模式，不再自动受益于美联储的大规模资产购买。

Mohamed A. El-Erian是剑桥大学皇后学院的院长；安联集团的首席经济顾问，安联集团是Pimco的母公司，他曾担任CEO和联合CEO；Gramercy基金管理公司的主席。

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