杠杆的新州基金不是政府的事

经济学家约翰-梅纳德-凯恩斯（John Maynard Keynes）有句名言：”当事实改变时，我就会改变我的想法”。

自从新州财政部长多米尼克-佩罗特在2018年设立了一个100亿元的国家主权财富基金，让未来的公民分享公共资产私有化和意外收入的战利品以来，情况发生了巨大的变化。

新州的净债务低于零，有来自预算盈余和资产出售的多余现金。

今天，由于政府必要的刺激性支出和COVID-19经济衰退和封锁期间税收下降，债务总额有望超过1200亿元。

然而，Perrottet计划通过在州政府的AA+信用评级下廉价借入数百亿澳元，不断为新州代际基金充值。根据预期的增长和资金流入，预计到2030-31年，150亿澳元的基金将达到900亿澳元。

新州财政部将把借来的钱交给新州财政部公司，用于投资国内和国际股票、对冲基金、私募股权和未上市的基础设施和房地产。

新州是政府账户上的保证金贷款，因为澳大利亚储备银行购买新州的债券，以控制澳大利亚储备银行2000亿元量化宽松计划下的政府借贷成本。

这与2008年麦格理银行利用联邦政府的AAA级银行担保，对全球不良债务进行了330多亿元的赌注，麦格理在这一交易中获利颇丰。

当有多余的储蓄时，新州的世代基金是有意义的。但是，当去年的预算陷入赤字时，这就是一个转折点。

在咨询了财政部和财务公司的官员（包括Perpetual和麦格理的前高管David Deverall）后，Perrottet决定将采矿特许权使用费、国有企业红利、税收 “意外收获 “和未来资产私有化的收入抵押给基金，以增加新的资金流入。

预算深陷赤字，所以实际上债务将为流入的资金提供资金。

佩罗特对风险控制感到满意，决定增加更多的资金流入，目的是为后代提供长期回报。

Nick Birrell是一位资产负债管理专家，在20世纪90年代曾是新州TCorp外部咨询委员会成员。

伯雷尔拥有伦敦国王学院的数学物理学博士学位，曾是瑞士信贷资产管理公司澳大利亚分公司的创始CEO，后来还担任过英威腾亚太区的区域总监。

Birrell说，当新州的净债务为零，并从资产销售中获得数十亿元时，为子孙后代设立基金是有意义的。

“他们最初的想法是正确的，但现在是一场没有意义的冒险，”他说。

“当你的预算赤字和发行更多的债务投入到股票市场和对冲基金的资产负债率时，这根本就没有意义。

“举债投资埃克森或亚马逊的股票并没有什么道理。

“这将需要国家有非常高的风险容忍度”。

2006年，作为联邦财政部长，彼得-科斯特洛设立了未来基金，以防止霍华德政府开支过大，并支付未来的公务员退休金负债。霍华德政府有150亿元的预算盈余和零净债务。

科斯特罗考虑过有效地关闭债券市场，但最终债券投资者向政府施压，要求保留一个运营的债券市场。

现在由科斯特罗担任主席的未来基金已经增长到1800亿元，大约是到2050年覆盖2700亿元和4280亿元的无准备金养老金负债的一半。

科斯特罗知道，有人呼吁政府利用廉价的债务，通过投资金融资产来赚钱。但他拒绝为未来基金使用债务，而且自2008年金融危机中预算陷入赤字以来，资金流入已经停止。

科斯特洛回忆录》在理论上解释了任何拥有高信用等级的政府如何能在金融资产上获得更高的回报。

“从长期来看，超过长期债券利率应该不难，”科斯特洛写道。

“如果走到逻辑上的极端，这个过程可以使政府成为一个投资企业。但政府不是投资企业，我们这样做也不是为了赚钱。

新州问题的核心是一个哲学问题：政府的工作是什么？

一个州政府的核心业务是为社区提供卫生和教育等服务，投资于基础设施和微观经济改革以增加繁荣。

记忆犹新的金融服务资深人士还记得，维州和南澳的政府利用政府资产负债表的杠杆作用来经营银行。这些银行破产了，并几乎搞垮了这两个州。

基金管理可能比银行业务更安全，但杠杆的引入使得它不是这样一个无风险的赌注。

此外，如果一个国家真的因金融资产投资而陷入财务困境，与拥有中央银行的国家政府不同，一个国家不能印刷自己的货币作为救助。

各国没有所得税的基础，而是依靠可怕的税收，如印花税和工资税。

值得称赞的是，Perrottet正在制定一项计划，逐步取消印花税，转而征收土地税。

这样一个具有里程碑意义的税收改革将为公民带来巨大的有保障的经济和社会收益。这些收益将比投资高风险的金融资产更有把握。

同样，该州1080亿元的债务资助的基础设施项目–假设项目受到严格的成本效益分析–将带来经济倍增效应。

对从纳税人资助和政府批准的基础设施项目中赚取巨大意外价格收益的开发商和居民征收适当的价值捕获财产税，也应该是佩罗特的优先事项。

政府往往未能在公共工程的收益中获取公共权益，例如交通网络的扩展给土地和发展带来的增值。

在某些情况下，他们对私有化的管理不善，如收费公路交易和能源网，最大限度地提高短期销售价格，最大限度地减少对消费者的竞争。有时，从政府资产负债表中赚钱的兴奋感会超越更广泛的经济政策目标。

财务主管的带宽只有这么大，所以他应该专注于州政府的核心业务。

公平地说，Perrottet有经验丰富的人为他提供建议，包括新州财政部长和前银行家Mike Pratt。TCorp的董事会包括前RBA行长Glenn Stevens。

TCorp的董事会由前First State Super总裁Michael Dwyer担任主席，其董事包括Perpetual董事Greg Cooper、澳大利亚联邦银行董事Anne Templeman-Jones、前CBA和Challenger高管Ian Saines、Latitude Insurance主席Jenny Boddington和Argo Investments董事Anne Brennan。

TCorp的董事们应该问的一个问题是，为什么澳大利亚管理最好的州，拥有最强大的资产负债表和AA+信用评级，却得到了全国最高的债券收益率？市场似乎正在对新州进行约束。

长期以来，政府可能可以通过廉价借贷和投资金融资产来赚钱。有了纳税人的支持，国家的借贷成本比商业投资者要低。

政府可以在流动性较差的资产中赚取流动性溢价，如未上市的基础设施和房地产。这些钱不需要赎回，也不存在投资者赎回的风险。

但矛盾的是，信用评级机构将基金的金融资产视为流动资产，并从政府的总债务中扣除投资组合，以计算出较低的调整或净债务数字。但是，如果资产配置中的少数部分是非流动性的，那么评级机构是否应该将基金视为流动性的，以提高新州的信用质量？

该基金150亿元的资产配置中，约40%为股票，包括20%为国际股票，14%为国内股票，6%为新兴市场。

大约22.5%的基金投资于另类流动资产，如对冲基金，6%投资于非上市物业和基础设施，6%投资于新兴市场债务，5%投资于 “机会主义 “投资，5%投资于银行贷款，3%投资于高收益，12%投资于现金。

佩罗特还必须问自己，如果股票价格从目前的记录高点大幅下跌，利率从记录低点上升，他是否愿意承担基金在短期内可能亏损的政治风险。

经验丰富的财政部官员记得联邦政府在20世纪90年代和21世纪的外币互换争议。在听取了摩根大通关于将一些债务换成外币有可能获得长期利润的建议后，政府在1999-2000年左右澳元暴跌时遭受了87亿元的按市价计算的损失。

货币互换最终变得有利可图。但这对财政部来说是一个巨大的干扰，并占用了本可用于有效管理政府的资源。

在考虑新州从这个基金中赚钱的可能性之前，必须有一个压倒一切的第一原则，即什么是政府的业务，什么不是。