想在债券中赚更多钱？跳过 “讨价还价

利用债券多年抛售的最佳方式是什么？这是从未发生过的：债券即将出现第三年的负回报。最近，美国美林美银 10+ 年期国债总回报指数（BofA Merrill Lynch 10+ Year Treasury Total Return Index）较高点下跌了 40% 以上，是之前最严重跌幅的两倍多。

这让许多投资者震惊不已，他们不明白本应是投资组合中防御性的部分为何会表现如此糟糕，而其他投资者则想知道是否还有便宜货。

为什么债券收益率是负数？

首先要知道的是，通胀对债券来说就像氪石。如果投资者认为通胀会上升，他们就会要求更高的补偿，即更高的收益率。

第二点要知道的是，如果你持有政府债券到期，你就能保证拿回本金，每张债券的面值总是 100 元。

发行普通政府债券时，它将支付给持有人的利率（债券术语称为 “息票”）是固定的，在债券的整个存续期内不会改变。

如果您今天购买了澳大利亚新发行的 10 年期政府债券，您将获得约 4.6% 的年收益率，10 年后，您将从每张债券中获得 100 澳元的回报。因此，年收益率很容易计算：4.6%。

但是，如果您想出售该债券，而自债券发行以来通胀预期已经上升，任何潜在买家都会坚持要求更高的收益率。由于票息是固定的，补偿买方的唯一办法就是降低债券价格。然后，如果买方坚持持有直至到期，他们就能以较低的入手价格拿回 100 元，从而得到补偿。

自 20 世纪 70 年代末和 80 年代初爆发通胀以来，通胀率在中长期内呈下降趋势，这对债券投资者来说是件好事，因为这些债券的价格在中长期内有所上涨。

然而，过去几年爆发的通货膨胀却使这一情况发生了逆转。随着对通胀和利率上升的预期增强，债券价格也随之下跌。

是时候淘便宜货了吗？

任何习惯于市场周期的投资者看到资产下跌 40% 就会认为有便宜货可占，这并不奇怪，而且还有债券基金经理拍着桌子坚称现在是购买债券的好时机。但遗憾的是，与金融市场上的任何事情一样，事情并非如此简单。

政府发行的债券有不同的期限，从 90 天到 30 多年不等。最常被引用的债券收益率是 10 年期债券。

债券的期限越长，到期前的寿命越长，其波动性就越大。这就是 “存续期风险”，每种债券都有这种风险。澳大利亚 10 年期政府债券目前的期限风险为 8.7，这意味着如果收益率上升 1%，这些债券的价格将下跌 8.7%，反之亦然。

投资债券最棘手的部分就是期限风险及其导致的波动性，即使在债券遭受打击之后也是如此。

举个实际例子，您可以通过澳大利亚证券交易所（ASX）购买澳大利亚政府债券。在谷歌上快速搜索 “ASX 上市债券”，就能找到列出这些债券的页面。其中有一种代码为 GSBG33 的债券，最初是在 2013 年发行的 20 年期债券，因此离到期日还有 10 年。如您所料，它目前的收益率与报价的 10 年期收益率相差无几，约为 4.5%，最后交易价格约为 100 元。换句话说，这就是你对 10 年期债券的预期。

然而，2019 年 8 月，同一笔债券的交易价格为 147 元，11 月初则为 97 元，价格下跌了 34%。对于一种所谓的防御性资产来说，这是一种严重的波动。显然，只有当您确定将持有债券直至到期时，它才具有防御性–在这种情况下，您将获得 4.5% 的回报率，而 9 月份的通货膨胀率为 5.4%。

要使长期债券的回报率高于 4.5%，就需要通胀预期下降，而如果经济放缓或陷入衰退，通胀预期很可能会下降，重要的是，额外回报实际上来自价格上涨，即资本增长。

短期债券的期限风险较低，因此波动性较小，但收益率较低。另外，对于纯粹想锁定收益率的投资者来说，定期存款的利率高达 5.25%，期限为 12 个月，并附带资本担保。但风险在于只能存 12 个月。

您也可以购买债券 ETF，但它们永远不会到期。ETF 总是有一定的存续期风险，这意味着它总是有潜在的波动性。

另一种选择是通过固定收益基金经理进行投资，将投资交给他们的专业知识。有些基金管理公司只专门从事政府债券投资，而有些基金管理公司的业务授权更为灵活，也可以投资公司债券。Realm Investment House 的投资组合经理 Andrew Papageorgiou 认为，从历史上看，公司债券的信用利差波动远小于利率波动。此外，优秀的经理人还可以采用花哨的策略，通过使用衍生工具将波动的影响降到最低。

那些认为现在是购买债券的大好时机的人可能受到了 “追忆偏差 “的影响：不久前债券收益率还是负数，现在怎么可能保持在 4.5% 以上？

但债券收益率并不一定会均值回复，最近的下跌趋势持续了 40 年。吉姆-格兰特（Jim Grant）和巴里-艾肯格林（Barry Eichengreen）等传奇债券评论家警告说，债券熊市将持续数十年。

更重要的是，投资债券以支持收益率将下降的观点，实际上是以资本回报为目标，而债券通常是投资组合中防御性固定收益的一部分。

在看跌的一方，许多经济学家认为利率将 “更长时间地走高”。这确实取决于通胀会发生什么变化。如果说聪明的投资者在过去几年里没有学到什么别的东西的话，那就是试图猜测几年后的通胀率是一场愚蠢的游戏。