全球投资者和澳大利亚房地产价格将面临更多痛苦

9月对金融市场来说是一场血雨腥风，受到一系列冲击的影响，包括美国联邦储备委员会比预期的更加鹰派，世界各地的通胀率出现意外，然后英国新首相Liz Truss用暴利的财政刺激措施炸毁了自己的债券市场和投资于该市场的养老基金，需要额外发行450亿英镑（750亿元）的公债。

早在2021年12月，被称为 “金边债券 “的30年期英国政府债券的利率仅为0.8%。以价格计算，30年期金边债券的交易价格为111英镑。快进9个月，30年期金边债券的利率在9月的一个点上达到了约5%，比27天前的3.2%上升了近200个基点（或比12月上升了420个基点）。

这是一个真正惊人的举动，使30年期金边债券的价格从111英镑下降到43英镑，令人难以置信地下降了61%。

Coolabah不赌利率变化或中央银行政策利率的变化，我们将所有的利率风险对冲成浮动利率，而不是固定利率的形式。

然而，在美联储主席杰伊-鲍威尔(Jay Powell)于8月26日发表杰克逊霍尔演讲后，我们立即开始积极对冲和做空 “信贷”，其中包括银行和公司债券，并在美国核心通胀率出乎意料地高，以及美联储发布量化央行利率变化预期的鹰派点阵图后，将这些对冲/做空的规模提高到超过7亿元。

由于美国和欧元的信贷利差在9月份急剧扩大，这些空头/对冲到周三已经积累了实质性的收益，我们开始获利。然后，英国央行的磁带炸弹击中了屏幕。

金边债券收益率的大幅上升，以及金边债券价格更惊人的下降，给英国投资者带来了巨大的损失。这迫使他们在全球范围内出售其他流动性更差的资产，包括他们持有的澳大利亚住宅抵押贷款支持证券（RMBS），以满足衍生品风险的保证金要求，在所有市场上产生了连锁反应。人们热切地猜测，一些英国投资者可能会因为无法出售支持这些衍生品的非流动性抵押品而违约。

周三，英格兰银行的突然干预震惊了投资者。它宣布在10月14日之前，每天将购买高达50亿英镑的20多年期金边债券，将750亿英镑的长期债务供应撤出市场。这比特拉斯的减税政策所引发的450亿英镑的债务冲击要方便得多。

英国央行进一步表示，它将购买任何数量的债券，以恢复金边债券市场的秩序和流动性，该市场为英国所有企业和家庭借款提供无风险利率。金边债券利率的巨大波动使英国银行难以为房贷定价，这反过来又有可能演变成信贷配给危机。

我们一吸收了这些头条新闻，就在全球范围内对所有的空头进行了获利，期待着风险的反弹。特拉斯炸毁了英国债券市场，对所有资产类别都产生了不利影响，包括澳大利亚和美国的股票。如果英国央行能够立即恢复秩序，这应该会得到投资者的好评。

英国央行小心翼翼地解释说，这是一种临时性的金融稳定干预措施，一旦条件正常化，央行最终会将其购买的债券卖回给市场。

它争辩说，它并不寻求为政治家的赤字提供资金，也不以长期收益率的特定水平为目标。它只是专注于特拉斯炸毁英国养老金系统的金融稳定风险。

然而，事实是，所有中央银行都试图通过其货币政策杠杆来设定短期和长期借款利率。虽然英国央行调整其短期银行利率的方式与澳储行调整其现金利率的方式相同，以影响政府债券收益率曲线上的浮动利率和固定利率，但值得注意的是，在以固定利率而非浮动利率的债务为主的经济体中，长期借款水平对英国央行和美联储等央行更为重要。在澳大利亚，大多数贷款都是浮动利率，这意味着RBA的货币政策变化本质上更侧重于短期利率，而不是长期利率。

金边债券危机使长期利率大幅上升，超出了英国央行的预期，到时候英国央行可以选择事实上以更符合其货币政策偏好的长期收益率为目标。这样一来，英国央行可以继续积极地提高其短期银行利率（在未来几个月内它一定会这样做），同时可以选择在更远的曲线上进行更多的债券购买（或量化宽松），以确保利率水平仍然是高度限制性的，只是没有惩罚性地超过英国央行的目标。

周三下午举行的英国央行首次债券购买拍卖取得了巨大成功，仅这一天，30年期金边债券收益率就崩溃了100多个基点。英国央行只买了10亿英镑的债券，而报价也很微弱，只有25亿英镑。尽管英国央行支付的金边债券价格比投资者一天前接受的价格高出23%，但周四市场上的报价甚至更少。英国央行对市场的虚张声势进行了反击，并取得了胜利，至少在目前是这样。

当天，我们将全球空头/对冲货币化被证明是正确的决定，因为股票和信贷指数开始缓慢回升，标普500指数在该时段结束时上涨了2%。然而，在第二天的交易中，很明显市场希望看透英国央行，因为标普500指数回吐了前一天的收益。鉴于有了更有吸引力的进入水平，我们重新建立了一些信贷短线/对冲。

到目前为止，美国股市在9月份已经下跌了约8.5%。澳大利亚的股票也不甘落后。美国10年期政府债券的收益率已经从3.19%飙升至3.97%。澳大利亚10年期国债收益率同样从3.60%跃升至4.10%，显然仍低于6月份4.20%的峰值。

澳大利亚的房价大调整也在紧锣密鼓地进行着。全国首府城市的房价在9月份又下滑了1.3%，使高峰期到低谷期的跌幅达到5.7%。根据CoreLogic最近一个季度的数据，全国城市的房价正在以每年超过16%的速度下降。

在悉尼，房屋价值有望在第三个月出现约2%的损失，并从最近的峰值暴跌超过9%。他们正在以每年22%的速度进行修正。在抵抗了几个月的重力之后，布里斯班的房价正在下跌，在9月的前29天里下跌了1.7%，而在之前的一个月里下跌了创纪录的1.9%。

墨尔本的情况更为平淡，到目前为止，墨尔本的住宅价值在9月份 “只 “下降了1%，使其从高峰到低谷的损失超过了5.6%。墨尔本的房价正在以每年14%的速度融化。

我的老朋友、新闻有限公司的意见作家Terry McCrann最近批评了本专栏和MacroBusiness网站，因为它提请注意我们认为将是澳大利亚历史上最大的房价下跌。

当我们首次发布关于RBA首次加息100个基点后全国房价将出现15-25%的修正的预测时，我们明确指出，这将是在我们早在2020年3月预测的壮观的资本收益的背景下。我写道，自2017-2019年住房调整结束以来，”首都的房屋价值已经攀升了30%，非常强劲”。

“在温和得多的COVID-19缩减之后，资本收益为21%，”该专栏继续说。”回溯到2010-2011年经济衰退结束时，我们发现房主从其最重要资产价值的72%增长中获利。”

本专栏一再强调，RBA将借款利率正常化，将不可避免地促使这些惊人的回报得到一些 “回报”，并断言 “马丁广场给予什么，它就拿走什么”，因为贷款利率的变化对借款人的购买力和他们能够支付的价格有巨大影响。

虽然McCrann不喜欢我们把澳大利亚房价有史以来的最大跌幅描述为 “崩溃”，但这恰恰是它的本质。根据定义，几乎每一次资产价格崩溃之前都会有异常强劲的回报，正如任何加密货币迷会屏息解释的那样。鉴于住宅地产占家庭所有财富的一半，准确预测这些结果对家庭来说是非常重要的。CoreLogic的每日房价指数也提供了为数不多的实时衡量RBA加息225个基点的影响。在这一点上，我不得不恭敬地反对麦克兰恩的观点。