美联储做出值得欢迎的转向,但还有更多工作要做

在一次会议上,美联储政策委员会从其经常重复的将通胀描述为 “过渡性的 “到将其描述为经济复苏面临的 “头号敌人”,这一举动被一些人称为鹰派支点,被另一些人称为伟大的重置。

这一政策变化虽然看起来很突然,很激烈,但却是非常需要的,也是非常受欢迎的。这是个好消息。不太好的是,它不够大胆,至少目前是这样,特别是因为它来得太晚。

注意到通货膨胀被证明比央行反复修订的上调预测要高得多,而且更加持久,主席杰罗姆-鲍威尔本周宣布加快削减其每月资产购买的速度(所谓的缩减)。



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美联储还表示可能会有一个更积极的初始加息周期,并指出在 “最大就业 “方面已经取得了 “重大进展”,这是其任务的另一个组成部分。

市场的直接反应似乎很好奇,特别是对那些认为美联储的转向比一致预期更鹰派的人来说。金融条件放松了,而不是收紧了。

伴随着股票的明显飙升,政府证券的收益率也有一定程度的下降,这一发展使得一位长期以来的记者认为,市场没有正确听取美联储的意见。

这很可能是市场没有完全理解美联储的政策声明。事实上,这比这样的说法更好,即市场正在为全球增长前景恶化的影响定价,因为Omicron变种的迅速蔓延,正在诱使更多的政府收紧与健康有关的限制。这与政策宣布后政府收益率发生的情况一致,但与伴随而来的全球股票上涨的情况相反。

我自己的看法是,如果对美联储的政策宣布和信号的判断不是以美联储从哪里来,而是以它应该到哪里去为标准,那么市场的反应看起来就不那么令人好奇了。

事实上,你只需要将这些反应与周四英格兰银行–被认为在理解通胀动态及其政策影响方面在主要央行中处于领先地位–决定将利率提高15个基点至0.25%后发生的情况进行比较。英国10年期收益率上升,而股票则缩小了涨幅。

鲍威尔周三对通胀和就业的定性与维持仍然令人难以置信的扩张性的政策方针是不一致的。

此外,他在新闻发布会上指出,美联储的政策行动受到其对金融波动的敏感性的影响,这无意中加强了市场上的观点,即如果迫不得已,美联储将别无选择,只能保留某种形式的货币政策 “认沽”,而这已被证明对投资者是有利可图。

通过继续对市场波动的极大厌恶,美联储有可能在两个主要方面使政策过渡变得更加困难。它也有不适当地损害生计的风险。事实上,这很可能仍然是基线,不幸的是。

首先,最初的一套政策公告和信号不足以阻止通胀动态的变化。现在,通货膨胀不仅仅是由供应瓶颈,特别是供应链中断和劳动力短缺所推动,而且是由家庭和公司的行为变化所推动。这使得它的驱动力更广泛,更持久。

其次,周三不够大胆的政策举措鼓励资产价格在全球增长前景变得更加不确定时与基本面更加脱钩。

试想一下,如果滞胀的可能性上升–仍然是一种尾部风险而不是基线风险–被市场定价,而不是被美联储的持续支持和捕捉所搁置,会发生什么。

给美联储的关键信息是明确的。虽然非常欢迎,但政策转向只是一个开始,需要在未来几周内得到加强。

事实上,如果看看市场的反应,一些美联储官员可能会后悔本周没有进一步行动–特别是当他们考虑到英国央行在英国面临更不确定的增长前景的情况下所做的事情,我不会感到惊讶。

美联储做出值得欢迎的转向,但还有更多工作要做

Mohamed A. El-Erian是剑桥大学皇后学院的院长;安联集团的首席经济顾问,安联集团是Pimco的母公司,他曾担任CEO和联合CEO。

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