量身定制的投资组合趋势对准ETF

诚然，晨星公司去年在美国推出了自己的直接指数化服务，承诺为 “顾问和他们的投资者提供更大的个性化、自动化和税收效率”。但是，作为投资研究和评级的领导者，尼德姆说该公司既是市场的客观 “观察者”，也是一个积极的参与者。

他说，从行为金融学的角度来看，一个更加个性化的投资组合可以带来真正的好处，增加投资者坚持战略而不过早清算资产的可能性。”他说：”这确实是一种提供战略的方式，他们更有可能坚持下去。

但并非所有人都相信。ETF管理公司VanEck的亚太区董事总经理Arian Neiron说，即使从长期来看，直接指数化也 “绝对不会 “挑战ETF，尤其是在澳大利亚。”他说：”我们怀疑这个新生的市场能否达到炒作的效果。

这部分是由于大量的感知的税收效率的好处。Cerulli要求美国的直接指数化用户对该服务的感知效益进行排名。”持续的税收优化 “是最受欢迎的回答，93%的调查对象表示他们认为这是一个 “重大机会”。

税收优惠与一种有争议的策略有关，这种策略被称为税收损失收获，或者更贬义地称为 “清洗销售”。它指的是在亏损的情况下出售资产，将其作为损失索赔，并减少更广泛的投资组合所欠的资本利得税的策略。美国的许多直接指数化卖家积极宣传他们在追求这一策略方面的作用。据Cerulli说，一些人部署了软件算法，在全年 “持续监测账户 “以寻找收获机会，而不仅仅是在报税时间。

但Neiron表示，目前还不清楚这种策略是否能在澳大利亚轻易部署。澳大利亚税务局去年说它正在打击 “资产清洗销售”，将其描述为一种避税形式。

一些消息来源说，在法律允许的范围内是可以这样做的，但敦促投资者向了解相关规则的税务会计师或财务规划师寻求专业建议。如果可以的话，这可能是值得的–晨星估计直接指数化可以为你的投资组合增加100个基点的 “税收阿尔法”。

然而，Neiron指出，这可能是不明智的。”他说：”一旦你试图把握市场时机，使资产销售的税收损失最大化，它就开始与指数化方法有相当大的偏差。”它可能会破坏与你的财务顾问一起制定的投资战略。”

换句话说，如果你试图根据市场条件来确定资产销售的时间，那么你还不如试图确定买入的时间，用传统的资产选择或选股方法建立一个主动管理的投资组合。指数投资的全部意义在于将你的投资组合被动地与市场的表现联系起来，而不是试图击败它。

Needham说，你仍然可以使用SMA来运行一个主动管理的更有效的投资组合。但总的来说，直接指数化是为那些已经选择了大部分被动策略的投资者准备的，也就是说，它是被动ETF的替代品，而不是人们挑选股票的工具。

然而，他说，鉴于几十年来对主动管理提出质疑的学术证据，直接指数化大部分是被动的，这一点仍应吸引许多投资者。

“他说：”有很多非常有说服力的研究表明，大多数主动型经理人在税前收费后表现不佳。一些[金融]顾问……认为指数化是以相对较低的成本参与资产类别回报的更有效方式。一旦你做出这个决定，问题是：什么是获得风险的最佳方式？”

对于Neiron来说，这个问题的答案显然仍然是ETF。”对于绝大多数人来说，[直接指数化]所涉及的成本和操作的复杂性与ETF相比是不相上下的。”

其中一些复杂性包括监测公司行动–即影响投资组合中某只股票价值的重大事件–以及当指数因某个公司因规模或其他因素而被添加或踢出而发生变化时，手动重新平衡投资组合。

如果投资者通过他们的经纪人或投资应用程序尝试自己直接编制指数，这些挑战尤其真实。但是，即使他们支付给直接指数化卖家，他说专业管理的ETF通常仍然是 “价格的一小部分”。

Needham说，毫无疑问，现在，直接指数化的价格比典型的ETF “高”。部分原因是市场规模较小，但他也说这是可以预期的，因为投资者得到的是个性化的服务，而不是现成的产品。

在他看来，对于许多投资者来说，这种个性化的服务是值得付出的。”他说：”对于那些有强烈偏好的人来说，选择是：自己建立投资组合；尝试找到一个积极的经理或财富经理，为你建立一个定制的投资组合；或者拥有你不想拥有的东西。”在扣除费用、扣除税收的基础上，结果–即使包括这种费用差异–仍然是在直接指数化一边。”

本地直接指数化卖家Nucleus Wealth的Damien Klassen说，这些偏好可以有多种形式。他说，越来越多的偏好可能与环境、社会和治理（ESG）问题有关。

虽然现成的ESG ETF可能会筛选出某些不受欢迎或潜在有害的风险，但Klassen说，每个投资者在个人价值观方面是不同的。直接指数化意味着他们可以排除他们可能因个人道德原因而不希望拥有的个别资产，甚至是整个行业。他说，这也有助于防止洗绿，因为决定是由最终投资者作出的，而不是由基金管理公司作出的。

不过，道德投资者并不是唯一适合直接指数化的人，他说。一些投资者可能对某个行业或股票有很大的风险。克拉森举例说，一位高级管理人员可能拥有其雇主的股票，但并不热衷于（或在某些情况下在法律上无法）购买更多的股票。购买追踪指数且不能定制的ETFUnit将意味着双倍的风险暴露。

他说，一个更常见的例子是，许多澳大利亚人直接拥有主要银行的股票，但也选择将其投资组合的很大一部分分配给追踪S&P/ASX 200指数的ETF。但是，鉴于银行占该指数的20%，这种方法导致了相当大的重复。他补充说，这也可能吸引那些只想 “更好地了解 “其投资组合中到底有什么的人。

至于价格，Klassen说，由于规模不断扩大，Nucleus在运营的第一年就已经削减了费用。他预计，随着市场的发展，下调压力将继续存在。它对直接指数化投资组合的收费在10到70个基点之间，这取决于账户的规模和他们访问的平台。

这使得它比许多非上市管理基金更便宜，与许多利基或主题ETF相当，但仍然比追踪主流市场（如S&P/ASX 200或S&P 500）的最便宜的宽基被动ETF贵得多。

当然，这是假设它们应该与ETF进行比较。这是值得商榷的，因为在大多数情况下，直接指数化投资组合实际上并不拥有指数中的所有资产（在一个主要股票市场的情况下，可能是成千上万的股票）。

相反，他们投资于一篮子股票–比如说20只到几百只之间的任何地方–该软件确定反映了该指数，具有相同的风险和回报特征。

Needham说，这种被称为 “分层抽样 “的方法是行之有效和公平的，”跟踪误差 “最小。

但尼龙很关键。

“可以说这不是真正的指数投资，而是一个有代表性的投资组合，可能与指数相匹配，也可能不匹配，”他说。”投资者需要非常密切地关注所提供的投资组合的具体细节。”