政府和中央银行没有为下一次经济衰退做好准备

在过去的半个世纪里，随着政府和中央银行越来越紧密地合作来管理经济增长，经济衰退变得越来越少，而且间隔越来越远。通常情况下，它们比原来更短更浅。

在经历了如此多的温和之后，大多数人无法想象一个痛苦的持久的商业周期。但全球经济正在进入一个与我们几十年来看到的任何时期都不同的时期。

在人们有生之年的大部分时间里，对政府作为经济衰退中的救星的信念一直在人们的头脑中蠕动着。自1980年以来，美国经济只有10%的时间处于衰退状态，而在1945年第二次世界大战结束后至1980年期间，美国经济有近20%的时间处于衰退状态，在1870年至1945年期间有超过40%的时间处于衰退状态。

一个越来越重要的原因是政府的救援。美国、欧盟、日本和英国的综合刺激措施，包括政府支出和中央银行资产购买，从1980年和1990年经济衰退时占国内生产总值的1%上升到2001年的3%，2008年的12%和2020年的惊人的35%。

虽然2020年的经济衰退很尖锐，但这是有记录以来最短的一次，只持续了两个月。政府在大流行病中的救助来得如此之快，规模如此之大，以至于许多人，特别是在家工作的白领员工，感觉就像经济衰退从未发生过一样。

他们的收入和信用评分上升了。他们的财富随着股票和债券市场的上涨而爆炸。现在，这种将经济衰退视为非事件的经历似乎已经融入了职业人的心理。

一些评论家开始说，世界经济可能会出现 “软着陆”，而不是彻底的衰退。在最新的共识调查中，经济学家并不那么乐观。但他们仍然预计，随着美联储再次出手相救，自第二次世界大战以来最温和的衰退将很快开始，并持续不到6个月。

这种共识的观点在一些关键方面可能是错误的，无论是对下一次经济衰退多久到来，持续多久，还是对救援工作的慷慨程度。

2020年，各国政府向经济注入了大量资金，以至于两年后消费者仍在坐享其成，仅在美国就有1.5万亿元（2.1万亿元）。美国和欧洲企业的投资几乎没有突破。政府继续支出。正因为如此，下一次经济下滑可能比预期的要晚，最新的美国GDP数据支持了这一观点，该数据显示经济具有弹性。

当大流行的刺激措施最终在年底前用完时，下一次衰退一旦到来，可能就不会那么快过去。关键的症结在于通货膨胀。

随着供应链的正常化，以及因封锁结束和刺激措施而释放的 “报复性支出 “趋于平静，这一数字现在几乎与去年的飙升一样迅速回落。但它不可能恢复到大流行前的2%以下的水平。

COVID-19最持久的遗产可能是它对工作和工资上涨的影响。八分之一的人说他们计划 “不再回到 “大流行前的活动，包括工作。所有年龄段的人希望工作的时间骤减，他们的态度也发生了变化。

社会媒体推崇 “安静的辞职 “和 “演戏的工资”–意思是做你的工资，而不是更多。

在谈话中，我听到CEO们说，他们几十年来第一次拥有 “定价权”。汽车等商品的通货膨胀正在快速放缓，但服务的通货膨胀却更加粘稠。美联储为房地产和娱乐等 “粘性服务 “追踪了一个特殊的指数–这些服务的价格变动缓慢–而且正在上升。

与此同时，世界正在以根本性的通货膨胀方式发生变化：出生率多年来一直在下降，但现在正在迅速缩小劳动年龄人口。各国都在向内退缩，向最近的、最友好的国家而不是成本最低的国家进行离岸外包。

来自人口统计学和去全球化的压力将使通货膨胀的新常态更高，更接近4%而不是2%。这将使中央银行更难削减利率以应对下一次经济衰退。更高的利率意味着政府可以大量借贷和支出以刺激疲软的经济，但却有可能招致全球债券市场的惩罚，而全球债券市场对自由支出的容忍度已经大大降低。

虽然下一次衰退可能需要更长的时间，但它可能采取一种不熟悉的形式，可能不会更深，但会更持久，因为更粘稠的通货膨胀迫使中央银行和政府救援小组靠边站。世界还没有为未来的长期磨练做好准备。

金融时报