我们是否正在走向滞胀？

当我这些天与商业团体交谈时，最常问的问题是：”我们是否正在走向滞胀？”我很确定他们觉得我的回答不令人满意，因为我告诉他们这取决于他们对这个词的定义。

如果他们理解为失业率上升加上通货膨胀仍然过高的时期，答案是我们很有可能至少在几个月内遭受这种弊病。但如果他们指的是像我们在20世纪70年代结束时遭受的极度痛苦那样的情况，看起来就不太可能了。

为了解释这种差异，考虑两个历史事件。首先，看看1979年至80年，这说明了我怀疑大多数人在谈论滞胀时所想到的情况。在1979年初，美国的年通货膨胀率已经达到9%；伊朗革命后石油价格的飙升使通货膨胀率远远达到两位数。在保罗-沃尔克的领导下，美联储以大幅收紧货币政策作为回应，导致了经济衰退和失业率的急剧上升。

衰退使通货膨胀率下降，但还不够，所以美联储进一步收紧螺丝，使经济进入二次探底。这最终使通货膨胀率下降到4%左右，在当时被认为是可以接受的，但代价是巨大的。1982年，失业率达到了10.8%的峰值，直到1987年才回落到1979年的水平。

现在考虑一下2007年至2008年秋季，也就是雷曼兄弟公司倒闭之前的那段时间。表面上看，情况有些类似，石油和其他商品价格上涨带来了令人不安的高通胀率，失业率激增。

而相当多的有影响力的人对价格失控的担心超过了经济衰退。根据负责制定货币政策的联邦公开市场委员会2008年8月的会议记录，有322次提到通货膨胀，只有28次提到失业。

然而，通货膨胀很快就消退了。虽然出现了严重的经济衰退–仍被普遍称为大衰退–但它与从经济中挤出通胀无关，而是与严重的金融危机的后果有关。

这些事件之间的区别是什么？在20世纪80年代初，通货膨胀在经济中根深蒂固，也就是说，每个人不仅在近期，而且在可预见的未来都会有高通货膨胀的预期；公司在制定价格和谈判工资协议时，都假定会有持续的高通货膨胀，从而产生了一个自我实现的通货膨胀螺旋。失业率的大幅、持续上升才打破了这种螺旋。

相比之下，在2008年，虽然人们预期在不久的将来会出现高通胀–可能是因为他们从较高的汽油价格中推断出来–但他们对通胀的中长期预期仍然相当低。因此，没有任何通货膨胀的螺旋式上升可以打破。

我们现在的情况如何？消费者的通胀预期现在看起来很像2008年的情况，而完全不像1979年至80年的情况。公众现在预期短期内会有高通胀，但之后会恢复正常通胀。

金融市场，你可以从与消费物价挂钩和不与消费物价挂钩的债券收益率之间的价差中提取隐含的通货膨胀预期，正在讲述同样的故事：今天有通货膨胀，但明天没有那么多。简而言之，通货膨胀似乎并不牢固；2022年不是1980年。

尽管如此，我确实希望看到失业率有所上升。虽然我们似乎没有陷入通货膨胀的漩涡，但许多指标表明，经济目前运行得太热，不符合价格稳定的要求。更高的工资是好事，但它们似乎在以不可持续的速度上升；与2008年不同的是，通货膨胀并不局限于少数地区，因此，即使是排除了极端情况的措施也在高位运行。

因此，美联储必须做它正在做的事情，提高利率以冷却事态，很难看到在失业率不至少增加的情况下如何冷却。

经济放缓是否会急剧到足以被认为是经济衰退？我不知道，事实是没人知道。但这其实并不重要。我们可能会进入一个劳动力市场疲软的时期，而通货膨胀率仍然很高，许多评论家肯定会宣称我们正在经历滞胀。

但是，这样的宣称，虽然在技术上是真实的，但会产生误导。当人们听到 “滞胀 “时，大多数人想到的是20世纪70年代末和80年代初–但没有证据表明我们现在正面临着类似的情况。

这篇文章最初出现在《纽约时报》上。