央行开始担心货币长期以来太过便宜了

世界金融市场很少坐在屏幕前，等待不苟言笑的挪威银行对挪威的货币政策作出裁决。本周则不同。挪威银行的利率上升了0.25个百分点，这是货币政策周期转折的最明显的表现，这种转折正在全球范围内蔓延。

中央银行家们不再寻求尽其所能，确保家庭、公司和政府能以特别优惠的利率借到钱。

除了挪威的货币紧缩政策–这是自大流行病开始以来所有发达经济体中的第一次，四个新兴经济体央行–巴基斯坦、匈牙利、巴拉圭和巴西–本周也提高了借贷成本，而美国联邦储备委员会和英格兰银行都发出了收紧货币政策的信号。

这些货币政策的守护者普遍感到满意的是，经济复苏已被证明比他们在年初所担心的要强。但他们开始担心，货币可能会变得过于便宜，时间过长。这将威胁到通货膨胀率的上升，过度借贷，甚至金融不稳定，因为世界正在走出冠状病毒危机。

“挪威银行行长Oystein Olsen在解释该行的决定时说：”现在经济正常化表明，开始逐步正常化政策利率是合适的。他指出，从零利率的底线上升到0.25%的利率不太可能是最后一次，他补充说，随着通货膨胀率向2%的目标上升，逐步提高利率的计划将对抗金融失衡的出现，如高家庭债务和房屋价格。

在不同程度上，挪威的经济趋势与各发达经济体相匹配。经合组织的有力预测显示，G20国家继续复苏，以至于经合组织预测它们将在2022年底前恢复到大流行病发生前的预期产出和就业水平。

与2008-09年金融危机的后果相比，当时发达经济体从未接近消除衰退的损害，经合组织的预测将是一个了不起的成就。

但是，与十年前相比，这次的雄心壮志是如此之大，以至于这些预测仍然不能让经合组织的首席经济学家劳伦斯-布恩满意。她说，许多经济体在大流行之前就有很高的失业率，特别是在欧洲，因此它们可以 “做得更好”。她补充说，仅仅让经济恢复到 “以前的状态，但有更多债务 “是不够的。

全球经济如此高的雄心，加上大流行期间对正常消费模式的破坏，产生了多种困难，不再能够被忽视。

自2019年年初以来，航运成本几乎上升了五倍，原材料和食品价格的涨幅不大，但同样不寻常。全球半导体短缺已经推迟了货物的交付，使制造商无法满足消费者的需求，特别是在汽车行业。随着供应链瓶颈和COVID-19的爆发破坏了货物的顺利流动，价格开始上涨，进一步增加了增长放缓的丑陋前景。

“花旗银行的全球经济学家团队本周写道：”这与几个月前看到的支持增长/商品再通胀的投资心态已经有了很大的变化。

一个顽固的持续价格上涨和不可预测的复苏颠簸的世界对中央银行来说是难以处理的。他们的标准操作模式是假设他们对就业水平以及商品和服务的生产有尽可能好的了解，然后旨在管理相应的支出水平，使通货膨胀保持低水平和稳定，通常的目标是2%的比率。

在COVID-19的恢复过程中，随着能源价格的上涨和供应短缺的加剧，在冠状病毒仍然存在的经济体中，要掌握可能的情况和可能需要的支出水平要难得多。因此，中央银行必须在猜测供应和需求水平的同时设定利率。

本周，越来越多的劳动力短缺的证据和支出的明显复苏使人们倾向于对利率采取更积极的态度。美国联邦储备委员会在周三的货币政策会议上最明确地承认，它正准备缩减在大流行病早期提供的紧急支持，以避免出现更明显的收缩。

美联储主席杰伊-鲍威尔(Jay Powell)推进了削减每月1,200亿元（1,650亿元）资产购买计划的计划，该央行曾承诺在实现平均2%的通胀率和最大就业率这一双重目标方面取得 “实质性的进一步进展”。他表示，将在11月的下一次会议上宣布正式启动 “缩减 “进程，稳步减少购买量，并表示联邦公开市场委员会支持在2022年中期之前完全结束刺激措施。

他的讲话伴随着一组关于美国未来利率路径的新的个人预测，这些预测显示，越来越多的官员在为明年的加息埋单。根据预测，委员会对2022年的调整意见不一，现在预测到2023年底至少有三次加息。

“[FOMC]已经决定，由于通胀看起来更加持久，而且通胀传导到预期和工资价格螺旋的风险更高，他们应该[采取行动]更快一点…..

英国央行还认为，价格的急剧上升和令人失望的增长证明，通货膨胀可能会比它早先预测的时间更长–在2022年的大部分时间里保持在4%以上的水平。这已经转化为一种担忧，即劳动力市场缺乏松弛和通货膨胀的上升，无论如何是暂时的，都可能使公司对提高价格和工资感到放松。

咨询公司Heteronomics的创始人Philip Rush说，英国央行本周的会议记录有明显的 “鹰派倾向”。这导致大多数经济学家认为央行的话是一个信号，即它将在2月开始加息，而且这个日期甚至有可能提前到11月。

与美联储一样，英国央行的语气与今年夏天早些时候大不相同，当时两家央行都设定了很高的门槛，必须先过关才能考虑收紧政策。

欧元区的情况不尽相同。它有一个更深层次的问题，即低通货膨胀和比大流行病开始时多出100万的失业人口。

欧洲央行行长拉加德（Christine Lagarde）周五在接受CNBC采访时重申了她的观点，即通胀是 “暂时的”，当瓶颈问题得到解决后，前景将 “归于平静”。

但她也指出，高能源价格仍将是一个较长时期的问题，而增长和通胀的回升速度超过了欧洲央行的预期。

拉加德的保证在本周她的一位副总统的语气中并不完全一致。路易斯-德金多斯在《金融时报》的一个在线活动中说，”未来存在对通货膨胀施加更多持续压力的风险”，特别是如果最近部分由能源成本激增推动的价格跳升被转化为更高的工资需求。

新兴经济体往往不具备在行动之前等待和观察的能力。由于没有控制通货膨胀的悠久历史，投资者在价格开始上涨时，会把脚步放得更近，要求采取行动。食品和能源也占了支出的较大份额，在许多大型新兴经济体–阿根廷、巴西、墨西哥、俄罗斯和土耳其–前景已经变得令人担忧，经合组织称高通胀 “可能会持续一段时间”。

在这些国家中的大多数，中央银行已经以提高利率作为回应。巴西周三将其政策利率提高了1个百分点，至6.25%，央行将影响其决定的原因归咎于 “较高的投入成本、供应限制和服务需求向商品的转移”。

土耳其是全球向更多限制性货币政策倾斜的一个例外，该国中央银行无视正统的经济观点，宣布通货膨胀是暂时的，并将利率降低1个百分点至18%，即使在8月份通货膨胀率达到19.25%。

大多数人认为这是一位央行行长出于政治动机的举动，这位行长是在总统雷杰普-塔伊普-埃尔多安(Recep Tayyip Erdogan)因过于严厉地打击通货膨胀而解雇其前任后于3月上任的。土耳其里拉随之下跌，此举将使国内收入进一步受到进口价格上涨的挤压。土耳其的经济具有很高的风险，现在将被置于聚光灯下，以观察其出口部门是否对疲软的里拉作出反应，以及通货膨胀是否真的得到了控制。

土耳其是本周的例外，证明了这一规则。东正教的中央银行已经转变。他们都对今年通胀回升的速度和全球供应短缺的出现感到惊讶，因为人们的支出已经从服务转向商品。他们都希望通胀问题是暂时的，但随着能源价格的快速上涨，高通胀可能会比他们几周前想象的持续更久。

即使是世界上最强大的经济体现在也担心通货膨胀，这在今年早些时候是不可想象的。情况已经发生了变化，货币政策的立场也出现了转机。中央银行现在倾向于收紧政策。

金融时报