为什么中央银行会出错

美国联邦储备委员会主席杰罗姆-鲍威尔去年6月承认：”我们现在更明白我们对通货膨胀的了解有多少。”

尽管美联储雇用了400多名博士经济学家，他们可以获得世界上最新的数据，但世界上最强大的中央银行家的这一令人震惊但至少是诚实的意见。

然而，真正令人不安的是，世界各地的政府已经愉快地将管理通货膨胀的责任，通常还有失业，通过控制货币政策转交给中央银行。但他们基本上只有一个工具来做到这一点：利率。

将这一责任交给中央银行，是基于围绕货币政策的一些长期信念，这些信念在理论上听起来很好，但缺乏现实世界的证据来支持。

例如，在2010年代，世界各地的中央银行都担心通货紧缩–即通货膨胀率过低–所以最大的中央银行将利率降至前所未有的水平。

美国在2010年至2016年期间实际上是零利率，但在此期间平均每年的通货膨胀率只有1.6%。在这七年里，欧元区的利率平均约为0.5%，但通胀率为-0.1%；日本的利率停留在零，但通胀率平均只有0.2%。

同样，如果高利率应该能治愈通货膨胀，为什么阿根廷的利率可以达到78%，但通货膨胀率却高达102%？正统货币政策的捍卫者会说，阿根廷早就是个篮子，但这就是问题所在–过去五年，其利率一直在40%以上，但却未能控制通货膨胀。

货币政策的另一个口号是菲利普斯曲线，它断言通货膨胀和失业是成反比的。这就是为什么储备银行和美联储经常谈论50年来的低失业率水平和价格-工资螺旋的通胀风险。该理论认为，低失业率导致对工人的需求如此之高，他们会发挥其议价能力，推动工资上涨，所以提高了通货膨胀。

这在50多年前可能是一个问题，当时60%以上的劳动力属于工会，但现在澳大利亚的私营部门只有9%的人加入了工会，情况已经发生了变化。在澳大利亚，工资增长在过去连续九个季度低于CPI，而美国的实际平均时薪在截至2月的一年中下降了1.3%，这意味着在这两个国家都有通缩的影响。

事实上，Quay Global Investors分析了1985-2022年的美国通货膨胀和失业数据，发现没有任何有意义的关系。

然而，现在已经有五个不同的分析涵盖了美国、英国和澳大利亚，每个都发现企业的暴利占了每个国家通胀压力的大部分。这反映在美国企业的利润率在去年创下了70年的新高。其中一项研究将这种现象称为 “借口通货膨胀”，因为公司利用多年来的第一次通货膨胀作为掩护，在他们认为市场可以承受的范围内提高价格。

然而，中央银行继续关注消费者和家庭，没有提到价格欺诈。相比之下，在大流行病开始时，日本政府向企业明确表示，他们将关注机会主义的价格欺诈，结果是通货膨胀率达到峰值，约为其他发达国家的一半。

此外，货币政策经常被称为钝器，而且是正确的，因为它只能间接地发挥作用，鼓励或阻止人们和企业借钱，而且它可能需要很长时间才能产生任何效果。通常的说法是，它的运作 “具有长而可变的滞后性”。然而，所有的中央银行继续说他们将 “以数据为指导”，但这些数据–无论是CPI、失业还是工业数据–都是向后看的。这显然是一种逻辑上的错位。

明显的问题是，由于教条地坚持这些基本的经济理论，而不考虑缺乏现实世界的证据支持，中央银行有可能将经济推入衰退。他们坚持认为通货膨胀的痛苦比人们失去工作或房子的痛苦更可怕，而他们自己也承认，他们并不完全了解通货膨胀。

在现代复杂的经济中，要控制像通货膨胀这样神秘的东西，没有简单的解决办法，然而，承认财政政策发挥的关键作用将是一个开始。专门研究通货膨胀的马萨诸塞大学的伊莎贝拉-韦伯教授认为，政府应该探索战略价格控制，这在过去是非常有效的，例如在战争时期。

然而，在正统经济政策的教条被抛在脑后之前，聪明的投资者需要记住，将他们的投资决策建立在他们认为会发生什么，而不是应该发生什么的基础上。