敦促中央银行家们结束群体思维

在周二的瑞银澳大利亚会议上，听了阿德里安-布伦德尔-维纳尔、沃里克-麦基宾和拉里-杰德洛的发言，让钱德勒想到了亚当-格兰特的新书《再思考》。知道你不知道的东西的力量》。

这里有三位全球专家和受人尊敬的货币政策评论家告诉一屋子的投资者，世界上的中央银行已经落入了格兰特所指出的陷阱，即 “偏爱信念的舒适而不是怀疑的不适”。

在宾夕法尼亚大学沃顿商学院任教的组织心理学家格兰特在他的书中认为，每个领域的领导人身边都有认同他们结论的人。

他说，对于那些自大的人来说，智力并不能保护他们拒绝重新思考他们的想法。事实上，可能出现的情况是，越是聪明的人，越不愿意接受挑战。

毫无疑问，格兰特会喜欢瑞银会议上的一小时会议，因为布伦德尔-维格诺尔首先粉碎了过去十年中央银行政策反应的三大支柱–低利率、量化宽松和宏观审慎。

前经合组织主任和前储备银行研究主管Blundell-Wignall说，世界上的中央银行家从未质疑他们的做法，也没有意识到他们的政策没有达到预期效果。

“他们没有意识到，在低利率环境下，银行的商业模式在严重放松管制的情况下，会导致商业模式的转变，从传统的银行利差，转向为影子银行部门服务，”他说。

美国银行利用量化宽松政策提供的流动性来降低其资产负债表的风险，同时通过衍生品向影子银行系统提供杠杆。

Blundell-Wignall说，中央银行资产负债表的爆炸性增长必须缩减，尽管中央银行必须小心，他们这样做不会造成进一步的问题。

他说，将会有更多的金融冲击，类似于英国养老基金的负债驱动的投资策略和Archegos资本管理公司的倒闭所导致的英国几乎灾难性的金融内爆。

“Archegos是一家很小的家族公司，就像一个对冲基金，甚至没有人听说过–我从来没有听说过它–基本上瑞士信贷通过与一家小型家族公司的这笔交易损失了其资产负债表的20%，”他说。

Blundell-Wignall说，中央银行似乎无法打破扩大资产负债表以救助陷入困境的实体或使用过度杠杆的实体的习惯。

他说，英国养老金的失败表明，自全球金融危机以来，英格兰银行对每一次危机都做出了同样的错误反应。

“他们犯了一直以来都在犯的错误。他们说，’哦，上帝啊，这些通过养老基金的保证金催缴通知–他们都要破产了。好吧，让我们进入那里，购买债券，把现金放回系统中，再次拯救世界’。

“我认为，如果他们（中央银行）倒退到全球金融危机之前的状态，你会在金融部门出现各种问题，因为这种商业模式的转变只是把这么多的杠杆放在系统中。

“在不影响财政的情况下摆脱它将是非常、非常困难的。”

麦基宾是澳大利亚国立大学克劳福德公共政策学院的经济学和公共政策杰出教授和应用宏观经济分析中心主任，他敦促各国央行重新思考通胀目标制。

他说，中央银行通胀预测的一个重大缺陷是没有捕捉到气候冲击的影响。

“他说：”当你在做通货膨胀目标时，大多数中央银行使用某种产出缺口的想法来预测其通货膨胀率。

“所以，他们预测产出缺口。然后他们说，如果有产出缺口，就会出现需求过剩，[而且]通货膨胀会上升。如果有过剩的供应，通货膨胀就会下降。

“产出差距的问题……是随着气候的波动，潜在的产出增长变得不那么可预测。

“而且有很多证据表明，中央银行对通货膨胀的预测模型的崩溃是气候冲击的结果。因此，如果你不能预测产出缺口，你就不能用目前的技术预测通货膨胀。”

McKibbin说，他正在做大量的工作，衡量未来气候情景对世界经济的宏观经济结果的影响，以及货币政策应该如何应对。这项工作是与欧洲中央银行、加拿大银行和RBA一起进行的。

他说，名义收入目标，而不是名义GDP，是 “考虑到我们所面临的世界，未来最合适的货币框架”。

McKibbin说，RBA行长Philip Lowe所犯的错误是采取生产函数，说劳动力是三分之二的投入，资本是三分之一的投入。

“如果你把它颠倒过来，把它变成一个价格函数，你得到3%的工资增长–3%乘以三分之二将得到2%的通货膨胀。因此，在我们得到3%的工资增长之前，我们不会得到2%的通货膨胀。

“那是美国的封闭经济概念。在我们的澳大利亚模型中，我们建立了什么模型？我们建立了总产出的模型，即产出是资本、劳动、能源和材料的函数。

“大部分的投入，能源材料要么是进口的，要么是国内生产的，价格都很低。如果你看一下澳大利亚总产出生产函数中的劳动力份额，它是18%，所以经济的其他部分中82%的投入成本将推动通货膨胀。”

Jeddeloh是《机构战略家》的编辑和明尼阿波利斯TIS集团的创始人，他说中央银行必须拿出一个去杠杆化资产负债表的计划，但这确实存在着导致资产价格崩溃的危险。

他说，多年前的一项计算已被证明是准确的–美国联邦储备局的资产负债表每增加1000亿元，就会导致标准普尔500股票指数上升40点。

“这在大约10年内是相当不错的。我们现在的麻烦是，如果他们真的采取量化宽松政策，开始减少资产负债表，就会有下行的趋势。

“任何做过投资者的人都知道，下行比上行来得快得多，这就是我认为央行和美联储会被拉进来的地方。

“这就是你的资产价格崩溃的情况，因为杠杆如此迅速地松动。

“如果我现在是一个中央银行的国王，这就是我将把我所有的注意力放在：我们如何摆脱它？如果我们做不到，我们需要找到另一种方法来摆脱杠杆，而这是自1998-99年[美国前美联储主席艾伦-格林斯潘]将我们置于美国的信贷周期以来真正建立起来的。”