未来基金在灾难中诞生的世界新秩序

“对很多人来说，那是一个压力很大的时期，”拥有心理学、数学、计算机科学和英国文学学位的布瑞克说。”但说实话，我很享受这种感觉。有一种真正的感觉，那就是每个人都走到一起，做对投资组合最有利的事情。”

阿恩特和布瑞克通过微软团队接受了《AFR周末》的采访，分享了他们在早期那段伤痕累累的日子里的经历，以及他们对社会、政治、经济和市场如何被致命的健康紧急情况永远改变的思考。

该基金已经起草了10个关键的范式变化，这些变化将构成一个新的投资理念的基石–一个能够应对去碳化、民粹主义、技术破坏和不可避免的通货膨胀的回归，这使得曾经可靠的股票和债券的持有比以往更加脆弱。

这一转变始于一次认知上的冲击。2020年3月10日星期二上午9点，越来越担心的阿恩特和布瑞克召集高级投资人员进行了一次 “预演”–尝试预测最坏的大流行结果。总共有15名高级职员参加了会议。

一张六页的打印稿被递给了每个与会者。第二页是对6月30日世界可能出现的情况的预测，令人震惊。情况并不乐观–概述了一个可怕的情景，即有7亿人被感染，1千万人死于该病毒。

空中和海上旅行已经停止，像奥运会这样的重大活动也被取消。澳元已跌至55分，股票市场剧烈波动。油价暴跌，借贷利差激增。中央银行削减了利率并采取了 “不惜一切代价 “的政策，而政府则开始花钱为其经济和金融市场提供保障。

企业的收益已经崩溃，甚至大流行病的赢家也在挣扎，因为供应链陷入困境。由于每个国家都试图保护自己，边界被关闭，关键资源被囤积，加剧了地缘政治的紧张。民粹主义正在兴起。唐纳德-特朗普对危机的处理不当，为可能在乔-拜登手中落败铺平了道路。

“我们把它交给团队，然后说，’好吧，这已经发生了，从你所处的位置看你的那部分投资组合，给我们你的观点。你担心的是什么？”布瑞克说。

此后，这种模拟的情景被证明是非常有预见性的。当阿恩特和布瑞克透露，这并不是一夜之间拼凑出来的，而是由基金内部的一个小团队秘密进行的研究，他们挖掘了桥水和惠灵顿等离岸对冲基金的大脑，这也许就不那么令人惊讶了。

其目的是迫使人们转变思想，以应对前所未有的情况。”阿恩特说：”这实际上是一种认知偏差的练习。”这真的是一种技术，迫使我们思考一个或多或少已经发生的场景。”

就在这次演习的一周后，未来基金的墨尔本办事处关闭了，阿恩特呼吁转向一个 “指挥和控制结构”，以便迅速作出决定，应对市场的剧烈波动。

一个新的投资组合数据系统刚刚投入使用，这意味着几乎可以对私人和公共市场的8000种证券的广大范围内的及时头寸和价值进行实时估值。

该基金改为每天召开投资委员会会议，以更好地应对市场在不断发展的健康、经济和金融危机中的疯狂回旋，其中一些人包括未来基金主席彼得-科斯特洛（他也是《AFR周末》的出版商Nine Entertainment公司的主席）。

“我们在2020年3月开始有史以来第一次购买黄金，”Arndt说。这一呼吁是基于对现代货币理论框架的必然性的工作，在这个框架中，货币政策和财政政策相结合，通胀风险升级。

虽然通货膨胀是一个长期风险，但在短期内，传递这些风险的债券市场被打破。争相筹集现金意味着通常在危机时期价格上涨的债券正在下跌，收益率正在上升。支撑世界上几乎所有资产价格的美国国债市场被打破，功能失调。

就在这时，该基金的操作人员接到了美国知名对冲基金Citadel的电话，提出了一个短期交易机会–介入国债市场。未来基金将有效地扮演最后的经纪人角色，而不是投资者，向绝望的卖家提供资金。

“我们的团队在处理定制交易方面做得很好，为该市场注入了一些流动性，”Arndt说。”这在那里持续了大约一天。然后美联储就介入了。”

在3月23日至4月6日的两周时间里，该基金在30个不同场合发出了超过10亿元的投资呼吁。最大的一次调用超过了70亿元。

做出这些决定并不容易。未来基金的模型显示，如果不采取财政对策，全球经济将进入萧条期，有可能使其投资组合的价值减半。数百亿元的国家财富处于危险之中。

“我们陷入了这种利用优势的边缘地带，但又不能越过我们的滑雪板，担心当时世界上存在的所有巨大的不确定性，”阿恩特说。

未来基金确实有一些保护措施。其200亿元的对冲基金账目由本-萨米尔德监督，他在对冲基金界有一定的天才之称，有几个末日任务。这些投资是为了在市场波动剧烈时提供意外的交易收益。然后，收益将提供现金，以不良价格购买资产。

“阿恩特说：”本在清算那些保护投资组合度过下跌市场的若干头寸方面做得很好。

但并非一切都按计划进行。随着资产被抛售，全世界都在抢夺现金。澳大利亚的大型养老基金面临着特别严重的挤压，具有讽刺意味的是，他们曾试图保护数千亿元的外国投资在澳元走强时不至于贬值。这意味着他们有巨大的衍生品赌注或对冲，即做多澳元，而当元崩溃时，经纪人就会催缴大量保证金。

“当澳元盘中跌至55分时，我正盯着我们的流动性头寸在流逝。”阿恩特说。他强调，该基金的流动性头寸从未接近危险区域（在进入危机时，它携带了300亿元的现金），但大量突然的抵押品要求使该基金没有那么多钱去猎取不良资产。”不谈细节，发生了一些事情，让我暂停了对流动性头寸的放心程度。”

尽管 “未来基金 “在市场上疯狂操纵，但其投资组合中的很大一部分并没有消失。该主权基金的珠宝之一是墨尔本机场的股份。每次未来基金的工作人员离开这个城市时，机场都会把票夹起来，并提醒他们注意其不可替代的垄断特性。

3月10日，即预审当天，阿恩特曾问机场负责人是否有关闭边境的风险。得到的答复是没有，经济损失太大。”他说：”两个星期后，边境就被关闭了。墨尔本后来获得了地球上封锁时间最长的城市的称号。

但是，如何评估这些非交易性基础设施资产的价值是养老基金之间紧张关系升级的一个来源。澳大利亚的养老基金允许会员赎回和转换基金，这意味着在一个高度不确定的时期根据这些资产的价值进行交易。如果他们在标记资产价值方面过于迟缓，换入和换出的成员就会得到一个不公平的价格。

未来基金除了政府之外没有其他投资者。但布瑞克说，这些投资被重新估价是为了基金自身的风险管理目的。在现金溢价的情况下，该基金担心以过高的价值持有资产会导致过度对冲，耗尽价值不菲的流动资金。

在混乱中，未来基金的团队做出了一些戏剧性的投资决定，从数十亿元的全球股票进出到干预债券市场，以及首次涉足黄金。

但阿恩特说，对他来说，最困难的决定并不涉及投资组合。它是要停止其投资过程，转而采用命令和控制模式。他说：”我只是很害怕，我将主导对话，并且是错误的，”他说。”苏说服我放弃了很多事情，我想，现在回想起来，这非常有益。

到2020年6月30日，当未来基金对该财政年度进行裁决时，该预审报告中的许多可怕预测已经实现。该疾病继续在世界范围内蔓延，而这个世界在很大程度上仍然处于封锁状态。

但各国政府纷纷出手相救，花费数千亿元来维持其经济发展，而美联储则跨越了自己的卢比肯河，承诺购买公司债务。

市场人心惶惶，但却爬上了忧虑之墙。未来基金报告说，在金融市场遭受破坏的六个月里，资产相对温和地下降了70亿元，达到1610亿元。

然而，阿恩特仍然相信世界已经永远地改变了，并告诉布瑞克要用一年的时间，而不是更多，来确定到底发生了什么变化，以及为什么会发生变化。”布瑞克说：”当事情变化得如此之快，以至于你无法相信你所运行的任何模型时，你就到了这个地步。

该项目在内部被称为第二阶段–标志着在大流行病发生时开始的投资审查的第二部分。但这个名字引起了共鸣，因为它标志着自基金成立以来对投资战略最深入的审查，因此构成了基金本身的第二阶段。

布瑞克在这个过程中开始了一个维基调查，让所有未来基金的员工就他们认为的主要范式转变进行投票，同时也提出他们自己的建议，使这个过程有了自己的生命力。它超出了投资团队的范围。总共出现了 “40个具有同等票数的真正的戏剧性变化”。

未来基金广泛的基金经理网络，包括一些世界上资源最丰富的研究公司，也被挖掘出了一些见解。潜在的变化名单被缩减到20个，然后再缩减到10个。

12月，在董事会战略日上讨论了变化清单，并在2021年5月作为新的投资战略正式提交给董事会。9月，”未来基金 “公开宣布其财政年度的回报 – 有史以来最好的。该投资组合获得了22%的收益，即357亿元。仅在最后一个季度，该投资组合就增加了10%，总额略低于2000亿元。

那一周，它发表了一份题为《新的投资秩序》的立场文件，概述了 “正在以鼓励投资者重新思考其投资组合的方式塑造投资秩序 “的10种范式。

它们是：非全球化、民粹主义、技术干扰、人口、气候变化、对企业盈利的挑战、通货膨胀制度的改变、财政货币协调、公允价值的变化以及投资组合中主权债券期限的下降。

最后的预测，简单地说，是60/40投资组合的死亡，其中债券和股票的组合相互抵消，并在所有市场条件下平滑回报。

包括布瑞克在内的一代投资从业者都亲身体验到了债券的保险性，在市场剧烈调整中缓冲股票的下跌。”我们已经有了这个美妙的30年，当时我们已经得到了[利息]，以获得保险。但是，这将是未来的事实吗？而显然，答案是否定的。”

未来基金不是第一个呼吁60/40的时间，它也不会是最后一个。但长期的呼吁是基于它的预测，即低通货膨胀的时代将结束。民粹主义的抬头和人口中的不平等将迫使政府花钱，扩大他们已经很大的债务负担。

而这些政府将得到中央银行的帮助，因为中央银行独立于其政治主子的外衣被削去了。”布瑞克说：”看来我们将进入一个新的更高的通货膨胀制度。

政府支出和中央银行监督的货币供应和价格的模糊化，被宽泛地称为现代货币理论，或MMT。这也是未来基金的分析师们在大流行之前所思考的问题。

“我们当时已经在讨论现代货币理论，以及什么会成为使世界进入财政驱动的经济改善的触发器，”布瑞克说。”我们决定，它需要一场大萧条。那是我们的路标。我们没有想过大流行病。”

没有直接的、包罗万象的保护措施来抵御通货膨胀。一些资产和企业可以随着通货膨胀的上升而提高收入，但它是一种可能破坏金融资产价值的力量。

该基金表示，它必须探索其他选择。防止通货膨胀的一种方法是使用 “趋势跟踪策略”。这涉及到自动交易策略，买入正在上涨的证券，卖出正在下跌的证券，有效地押注势头或趋势将继续。

有证据表明，这些策略在以前的通货膨胀事件中运作良好，其逻辑是商品的价格呈上升趋势，而债券下跌。随着时间的推移，其他资产类别反映出通胀将持续的观点，形成两个方向的价格趋势。

操作这些策略的对冲基金正是萨米尔德在危机深处挖掘的那些资金。他们的作用是在危机中发挥防御作用，Samild当时给他们的信息是。”请不要对我们发火。我们会回来的。”

虽然未来基金认为债券将不再能够保护投资组合和发挥防御作用，但Arndt对股票发挥进攻作用同样持怀疑态度。其中一个范式是，随着有利于资本的税收和离岸安排的逆转，企业盈利将面临长期结构性挑战。

“对股票的崇拜必须受到质疑，”他说。”仅仅购买股票以每年赚取10%的日子已经不复存在。因此，从我们的角度来看，这意味着什么呢？它意味着其他形式的回报产生越来越有价值。”

澳大利亚的情况如何？未来基金正在管理一个主权资产池，但它一直坚定地认为其作用是使投资回报最大化，而不是促进国家的利益。

如果说有什么问题的话，该基金被指责为不爱国，因为它不支持风险领域的本地经理。但作为未来基金审查的一部分，其立场已经发生了变化。澳大利亚资产现在被认为风险较小，因此更受欢迎。

以前的混乱时期、民族主义和民粹主义告诉基金，不要认为货币和资本的自由流动是理所当然的，包括与其他发达市场。

“二战后，有各种各样的资本控制，因为政府想把资本和投资留在国内，”Arndt说。”相对于澳大利亚而言，投资海外的风险溢价已经上升了。”

未来基金名单上的第九个范式转变的标题是 “公平价值的变化”。它承认了市场在大流行之前一直在转向的一点–政府的高债务负担和货币过剩将使利率低于过去的水平。这意味着尽管有所有的风险，资产估值将不得不提高，以反映被压制的实际利率。

“我们都不得不接受，我们正在为更少的回报承担更多的风险。这就是我们所处的新世界，”布瑞克说。

但风险无处不在。全球资产已经对低利率变得异常敏感。新技术正在颠覆古老的商业模式，世界正在转向新的能源，竞相脱碳，而各国正在向内看，扭转了几十年的全球化。当他们这样做时，国家之间的紧张关系可能会升级。

布雷克说，在新的制度中，有 “更多的脆弱性”，投资组合必须为 “结构性破裂和泡沫 “做好准备。

虽然大流行病释放了新的趋势，但阿恩特和布瑞克认为，它加速了社会经济事件，而鉴于之前发生的一切，这些事件都是不可避免的。它使他们更加确信他们需要一种新的方式。

“这就是游戏的本质，”布瑞克说。”现在有了更多的确定性，事情发生了变化。”