为什么经济衰退的几率掌握在央行手中

随着臭名昭著的收益率曲线趋于平缓和倒挂，金融市场出现了一片寂静。当较长期限的利率（通常是10年期的债券收益率）低于较短期限的利率（通常是2年期的收益率）时，这表明市场认为未来的增长将显著放缓（通常是衰退）。往往涉及到股票熊市。

但是，这种沉默只是反映在对前景的担忧上，这些担忧可以说应该引起我们的注意。中央银行正在准备提高利率，实际工资增长为负，消费者信心减弱，公司利润增长减速，乌克兰发生战争，石油价格飙升。

大多数预测者对今年全球经济增长高于趋势的核心观点保持不变（尽管有所缩减），尽管市场上有大量对抗通胀的加息因素。

事实上，对于作为能源净出口国的澳大利亚来说，最近的事件（包括商品价格上涨）只导致2022年的增长略有下调，预测仍然接近5%–远高于全球增长的3.5%的共识。尽管如此，我们还是很难忽视 “肥尾”–即某些事情可能使我们偏离方向的较高风险。

所以回到这个收益率曲线和美国经济衰退的信息。只是它是一个多么准确的信使？

首先，收益率曲线不能避免错误的信号，如1998年和2005年的情况。第二，昙花一现的倒挂是无法完成任务的。任何反转必须持续几个月，否则最终会成为一个错误的信号。

第三，要观察的不是只有一条收益率曲线。大多数情况下是美国2至10年期债券的斜率。在澳大利亚，通常是三年期到十年期债券的斜率。有时是三个月利率对十年期债券的斜率。一些研究人员认为后者更准确，因为它给出的错误信号更少。值得庆幸的是，这一点还没有倒过来!

最后，尽管曲线倒挂是一回事，但历史表明，一旦倒挂，到衰退的时间可能是 “漫长而多变的”。根据BCA研究，对于美国来说，从倒置到衰退的平均时间约为16个月（从9个月到2年不等）。

平均而言，股票在反转后10至11个月（明年2月）达到高峰。具有讽刺意味的是，美国经济即将衰退的最佳信号之一是中央银行开始降息！鉴于美国未来一年接近2%的升息预测，这一信号似乎还很遥远。鉴于美国在未来一年的利率上升接近2%的预测，这个信号似乎还有些遥远。

就澳大利亚而言，收益率曲线尚未倒挂，而且增长前景依然强劲。但在上周的会议上，RBA放弃了其 “耐心 “的语言，表明加息可能比RBA一段时间以来一直教条式地捍卫的时间要早很多。

那么，如果曲线一直倒挂在前方，经济衰退就不可避免吗？收益率曲线并不是唯一具有历史准确性的信使。其他经济衰退的信号包括家庭和企业资产负债表拉长，金融条件急剧收紧，以及金融泡沫的存在。这些都没有变成红色，甚至是闪烁的黄色。

但是，我们仍然面临着一个非常不确定的前景。围绕通货膨胀的预测错误已经成为历史。中央银行不在他们通常的位置，要么适度收紧以领先于通胀回升，要么放松以支持任何正在发生的增长放缓。一个良好的多元化投资组合仍然是保存资本的最佳方式。

许多人认为，面对40年来的高通胀率，中央银行的起点很低，这意味着他们将以市场允许的速度提高利率。在美国，这意味着今年的利率为2.75%（从0.50%），澳大利亚为1.75%（从0.10%）。

然而，市场同样有可能过于激进–这在紧缩周期的开始阶段并不罕见。今年晚些时候，随着增长放缓，央行可能会再次 “转向”，暂停反思并缓和未来的预期上涨。

这将标志着回归 “前瞻性 “的政策决定，承认货币政策和框架的滞后性，直到最近，这种滞后性促成了更稳定的通货膨胀。这可以避免经济衰退并带来更具建设性的股票表现。

收益率曲线的倒挂在预测经济衰退方面有很好的历史，我们如果忽视它，就会有危险。但是，在一年的时间范围内控制住通货膨胀（并扭转实际负利率），在不造成经济衰退的情况下可能是不可能的。

认识到对通胀前景和中央银行的信誉进行缓慢修复的必要性，对于避免衰退至关重要。倒置的收益率曲线是否会再次证明是正确的？我们掌握在中央银行的手中。