投资者对通胀迹象提心吊胆

一个沮丧的美国总统哈里-杜鲁门显然恳求有人给他找一个单手经济学家,这样他就不会不断被告知 “在另一方面”。现在,通货膨胀是经济学家们辩论的中心,他们的观点截然相反,对金融市场至关重要。

为什么它是关键?金融市场广泛接受的一个原则是,低通货膨胀率支持更高的资产估值,如更高的市盈率(PE)。同样,通货膨胀率越低,长期债券收益率就越低,这意味着用于计算现金流折现估值的折现率更低,导致资产估值更高。

低通胀率为全球金融危机后的全球股票牛市提供了强大的尾巴风。澳大利亚的 “核心 “通胀指标,即剔除了食品和能源等更不稳定的价格的影响,在2008年达到了约4.8%的峰值,并在2020年趋于下降到1.1%。在美国,核心CPI在全球金融危机后的大部分时间里一直在2%左右,而在欧洲,它一直在1%左右。



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金融市场担心,通胀率有意义的上升将迫使中央银行提高利率,这将使故事翻转为严重的逆风。潜在的PE降级将对价格较高的科技股造成特别严重的打击,这意味着美国的股票市场将特别脆弱。而正如老话所说,”当美国打喷嚏时,世界就会感冒”。

为什么现在关注这个问题?今年,世界各地的通货膨胀措施已经飙升。澳大利亚的总体消费物价指数从3月份的1.1%跃升至6月份的3.8%,美国的消费物价指数从2月份的1.7%跃升至7月份的5.4%的13年高点。各自的核心利率虽然较低,但也出现了大幅跳升。

不过,让经济学家们产生分歧的是,这一高峰是过渡性的,通胀将回落(正如中央银行所主张的),还是结构性的,因此将继续上升。

一方面,过渡阵营认为,由于去年3月至6月期间,多个国家封锁的价格崩溃,今年在这些同样的价格基本恢复后,看起来总是会有巨大的增长。

这方面的一个很好的例子是油价。在截至澳大利亚2021年6月的CPI数字的一年里,油价从每桶25元上涨到75元,上涨了200%。在同一时期,汽车燃料价格上涨了27%,这本身就为CPI的整体3.8%的增长增加了约1%。如果燃料价格在未来12个月保持不变,并且没有其他变化,通货膨胀率应该回落到2.8%。

同样,5月份美国CPI的同比增幅也是1992年以来最大的。但是,占核心CPI约5%的三个类别推动了50%的月度增长,它们都与交通有关,主要反映了二手车价格在一年内跃升了近50%。

过渡性观点的支持者指出,10年期政府债券收益率为1.25%,这表明金融市场对更高的通胀前景感到乐观。怀疑者说,这只是反映了中央银行的大量参与。

另一方面,认为通胀压力可能持续的经济学家指出,许多公司正在对供应链进行全面的改变,因为它们将供应安全置于成本之上,从而削弱了全球化的反通胀效应。此外,工资压力的上升(在美国比澳大利亚更明显)将增加总需求,并可能迫使公司提高价格。最后,有些人认为,一旦接受价格上涨的观念根深蒂固,它就会成为一个自我实现的预言。

通货膨胀是复杂的,没有一个有说服力的、完整的模型。伯克利大学经济学教授Ulrike Malmendier的研究表明,人们的通货膨胀预期是由他们一生的经验所决定的,而不管他们的专业知识水平如何。

因此,那些经历过1970年代滞胀的经济学家可能会比那些没有经历过滞胀的经济学家更加谨慎。

聪明的投资者最好仔细观察通货膨胀,但像往常一样,市场很可能会在我们之前发现它。

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