日元再次成为避险工具还要多久？

日本央行将负 0.1%的利率维持到 2024 年 3 月。日本央行打赌，一旦人们重新开始购物，被压抑的需求所带来的通货膨胀，以及俄罗斯入侵乌克兰所造成的全球供应限制，都是暂时的。

日本的通胀率在 2023 年 1 月达到峰值 4.3%。

日本的工资并没有上涨，而且没有迹象表明通货膨胀预期与日本民众近二十年来已经习惯的微弱价格增长和通货紧缩相比有了很大的改变。还有一个问题是，如果提高利率，偿还创纪录的占国内生产总值 263%的政府债务的成本也会增加。

由于国内利率低且稳定，而国外利率不断上升，日本资本在美国获得了更高的回报。于是，渡边太太们抛售日元，购买元到国外投资，日元也随之走软。日本央行退出负利率，17 年来首次将利率提高到零至 0.1%，但这并没有改变这一现状。

上个月日本央行的政策变化标志着政策发生了更大的转变，而不仅仅是迄今为止 10 个基点的增长。二十年来，日本央行一直希望创造通胀，如今终于发出了可能需要控制通胀的信号。

随着劳动力短缺的加剧，日本的工资正在上涨，健康的物价通胀水平看来会持续下去。日本央行还宣布结束对债券收益率曲线的控制以及购买交易所交易基金，这是量化宽松政策的一个关键要素。

日本央行通过 ETF 购买了价值 4,750 亿元（7,400 亿元）的股票，向经济注入了更多资金，并已成为日本许多大型企业的主要无投票权股东。

股票市场正在飙升，日经 225 指数最近超过了 1989 年泡沫经济高峰时的最高点。超低价货币和日本央行购买 ETF 的日子即将结束，但日本企业部门凭借创纪录的廉价日元利润、巨额现金储备和不断扩大的海外投资而表现强劲。

然而，日本却陷入了技术性衰退。再加上日元疲软，导致德国–这个欧洲大陆的病夫–在今年超过日本，成为世界第三大经济体。

除此标题之外，日本经济还发生了什么？随着人口减少，即使国内生产总值停滞不前，也意味着人均收入仍在增长。如果通胀保持正增长，利率继续上升，日元最终可能会走强。日本的生活水平并没有下降，尽管与世界其他国家相比有所下降。

政策制定者面临的挑战将是使生活水平的增长速度达到发达国家的水平。国内生产总值的增长并不是一个相关的目标。人均 GDP 作为衡量日本福利的单一指标更有意义，但即便如此，它也无法反映日本人民的安全、长寿和福祉。

当然，地平线上肯定会出现重大挑战–既然政府债务成本不再为零，就需要一个可靠的财政战略–但也存在机遇，只要决策者有足够的雄心来抓住它们。

日本经济中看似矛盾的现象–停滞、人均收入增长、日元疲软和企业部门强劲–更多的是表明一个成熟的经济体正在管理大规模的人口结构转型、不确定的外部环境以及寻找某种繁荣的新常态。

Shiro Armstrong 是澳大利亚国立大学克劳福德公共政策学院教授兼澳日研究中心主任。本文是澳大利亚国立大学亚太学院克劳福德公共政策学院东亚论坛 (www.eastasiaforum.org) 系列文章的一部分。