美国的 “增压 “经济难以为继

美国政府每年的支出水平比疫情前的正常水平高出约 2 万亿元，在国内生产总值中所占的比例也在不断刷新纪录。

与此同时，其他发达国家却朝着不同的方向发展。自大流行病爆发以来的几年里，美国不断增加的赤字累计达到国内生产总值的 40%，是欧洲平均水平的两倍，比英国高出三分之一。

据估计，财政刺激占 2023 年美国经济增长的三分之一以上；如果没有财政刺激，美国与其他发达经济体相比就不会如此令人惊叹。

与政府支出失控带来的推动力相比，货币增长对经济和金融市场的推动作用更不为人所重视。美联储在大流行病期间创造了如此多的货币，以至于从某些角度来看，过剩的货币仍未被经济完全吸收。

广义的货币供应量M2（包括货币市场账户和银行存款中的现金以及其他形式的储蓄）仍远高于大流行前的趋势。在欧洲和英国，由于货币刺激力度较小，M2 已回落到趋势以下。

这种流动性过剩的现象与美联储的加息背道而驰，也有助于解释资产价格目前的表现。由于国内生产总值（GDP）增长强劲，企业盈利上升，但股票价格（更不用说比特币、黄金和其他很多东西了）却上涨得更快。这种奇怪的组合–尽管利率上升，但股票估值上升–在上世纪 50 年代末以来的任何美联储紧缩时期都没有出现过。

美国住房市场也出现了类似的 “浮动 “现象；尽管抵押贷款利率较高，但房价却稳步上涨，而且涨幅高于其他发达国家。自 2020 年以来，在房价和股价的推动下，美国家庭的总资产净值增加了近 40 万亿元，达到 157 万亿元。

对于经济条件较好的人来说，这种 “财富效应 “是一个令人高兴的转折。自 20 世纪 60 年代有记录以来，今年夏天计划出国度假的美国人比以往任何时候都多。而对于那些在本地避暑、没有自己的住房、而且往往比较年轻的经济条件较差的人来说，这些情况就不那么令人高兴了。

当然，美国的弹性还有其他合理的解释，包括移民激增和人工智能的蓬勃发展。此外，许多美国债务人支付的是固定利率，直到他们需要重新贷款时才会受到加息的冲击。

从绿色科技到计算机芯片，政府的新激励措施正在吸引数十亿投资流向受补贴的产业。

但有一点似乎很清楚：与其他国家相比，美国的消费者价格和资产价格都更高，经济已经过热，美联储降息的空间比预期的要小。

只要利率长期维持在较高水平，美国如果继续保持接近国内生产总值 6% 的赤字，就会自找更严重的麻烦；这是大流行前美国平均水平的两倍，是西欧中位数的六倍。美国不可能无限期地维持如此激进的刺激政策，而且政府支出已经在放缓。

尽管经济学远非一门精确的科学，我们也很难知道过去刺激经济的糖衣炮弹究竟何时会消失。但一旦消退，经济着陆的速度可能会比现在任何传统模型所预测的都要快。

作者是洛克菲勒国际组织主席

金融时报