卡利多尼亚在 Zillow 上下注 90 亿元，却遭遇激进做空者的阻击

Caledonia 在给投资者的说明中概述了 Zillow 公司应该重新评级的理由（市场份额、新产品、运营杠杆和历史低位的住房成交量回升），而在此之前一个月，Spruce Point Capital Management 发布了自己的报告，称该公司股价存在高达 60% 的下行风险。

“这位投资经理说：”Zillow 有过食言的历史。

最重要的是，它认为 Zillow 的主营业务–允许Agent按邮编支付线索费或在网站上做广告–已经成熟，因为它只在理想的邮编区起作用。报告还担心新产品会造成收益波动。自报告发布以来，该公司股价已下跌近 20%。

也许最大的问题是，这个最新的临界点是否是 Zillow 的最后机会，因为这只成长股一直以来都是投资者两极分化的对象。当 Zillow 管理层今年晚些时候访问澳大利亚时，这一切都将成为讨论的素材。

Caledonia 的 Vicars 和 Messara 认识到，无论他们多么自信，市场都是不可预测的。

“我们能以合理的准确度和信心预测盈利，但市场的反应可能会令人困惑，尤其是在短期内。我们在 Just Eat Takeaway 和 Zillow 身上就看到了这种情况，我们认为这两家公司未来的盈利能力有明显的证据，但市场仍然持怀疑态度，”他们在给投资者的说明中写道。

“有时，这些股价变动会令人叹为观止，足以弥补多年来的挫折和等待”。

(值得注意的是，Caledonia 认为其持有的另一家在线食品外卖集团 Just Eat Takeaway 明年的股价可能会飙升 329%）。

卡利多尼亚预计，如果房地产市场从低位回升，并恢复到它所描述的每年约 600 万笔交易的中周期交易量，那么到 2025 年，Zillow 的股价将增长两倍。”必须强调的是，被压抑的需求正在增长，即使抵押贷款利率发生微小变化，也可能引发住房交易的大幅加速，”该基金在说明中写道。

作为 Zillow 的最大股东，该基金也是其最大的啦啦队长。

根据文件显示，Caledonia 控制着 Zillow 28.5% 的 A 类股票，但其投资者持有的股票可能远不止这个数字，因为有些投资者是以独立的侧车基金持有这些股票的。Caledonia 指出，一些客户在去年增加了持仓。

如果降息政策启动，住房市场复苏，Caledonia 预计该集团 2025 年的收入将达到 45.7 亿元，这主要得益于新产品的推出，以及密集资本支出期的结束。

如果市场保持在这样的低水平，Caledonia 预计 2025 年的收入将达到 35.8 亿元，但该公司表示，保持这样的活动量（400 万套住宅或 3% 的年营业额）将是 “史无前例的”。这两项预测仍高于主要投资银行经纪人的一致预期–他们的预期约为 24.7 亿元。

支持者说，这是因为该公司股票的分析师是科技分析师，而不是住房分析师，因此他们不会考虑住房行业的复苏。而且，如果不考虑这一点，也就不会考虑规模运营费用（一直在 4.4 亿元左右）。

但是，正如 Spruce Point 所指出的，Caledonia 最看好的情况仍然低于 Zillow 2022 年的预测。当时，在搁置了灾难性的房屋炒卖业务后，Zillow 表示预计到 2025 年将实现 50 亿元的营收。

“Spruce Point 表示：”Zillow 在其 2022 年的投资者报告中发布了激进的、甚至是离谱的 2025 年财务目标……我们认为 Zillow 将远远达不到这些目标，但该公司还悄悄地将其中一些目标排除在 2024 年的投资者报告之外，而且从未就撤回目标一事公开发表过评论。

斯普鲁斯点公司注意到的另一个最新进展是最近一项法律和解的影响，它认为该和解可能会迫使房地产佣金结构发生变化。全国房地产经纪人协会和两家房地产经纪公司涉嫌合谋抬高佣金。诉讼的和解打击了整个房地产行业的股票，从 Zillow 和 Redfin 到 Opendoor Technologies，激起了人们对房地产经纪人佣金下降的担忧。

Spruce Point 还指出，竞争更加激烈的环境–资本实力更强的竞争对手–将日益成为 Zillow 面临的问题。市场排名第四的 Homes.com 在 2 月份的广告投入高达 1 亿元，其中包括在超级彩球赛上的 4 个广告位。当月日活跃用户达到 60,300 人。

但 Caledonia 认为这只是增量，并指出 Zillow 应用程序的受众在 2 月份仍然是 Homes.com 的 55 倍。”我们相信，这是 Zillow 竞争地位周围强大护城河的又一个很好的例子，”该公司告诉投资者。

卡利多尼亚等待已久。2025 年，它是否会如愿以偿？