澳联储面临信誉危机

澳大利亚储备银行应该会在下周加息，并发出未来还会加息的信号，但实际情况如何仍不确定。这正是问题所在。

这凸显出澳大利亚储备银行仍在与完全由其自身造成的信誉危机作斗争，而在新任行长 Michele Bullock 的领导下，情况并未得到改善。许多媒体对此议论纷纷就是最好的证明。

澳洲联储目前的通胀、失业率、国内生产总值和房价预测等都出现了实质性的上行意外。在经历了有记录以来的第二大跌幅之后，澳大利亚房价再次飙升，突破了去年 5 月紧缩周期开始前触及的历史新高。

澳洲联储表示，它对房价感到困惑。更直接的解释是，房价上涨表明政策过于宽松。这可能是因为经济学家低估了澳大利亚家庭在疫情期间积累起来的惊人的超额现金缓冲的规模和影响，这些现金缓冲是在极端封锁和挥霍的财政政策下建立起来的。

Martin Place 的内部分析强化了这一想法，该分析表明其"中性"现金利率（既不收缩也不扩张）为 3.8%，仅比当前 4.1% 的利率低 30 个基点。在这一差距上，澳大利亚储备银行的限制性政策明显少于全球主要同行。

由于抵押贷款市场竞争激烈，澳大利亚银行没有将官方上调的 400 个基点中的约 68 个基点转嫁给浮动利率借款人，这使澳联储面临的挑战更加严峻。

这是自 20 世纪 90 年代中期以来，我们首次看到银行没有将澳大利亚储备银行的所有利率变动转嫁给借款人。Martin Place 本应加息更多，以弥补转嫁的减少，但却选择了不这么做。

信号不一

尽管澳洲联储在其董事会会议记录中听起来强硬且无法容忍通胀的任何实质性上升，但 Bullock 在公布强于预期的九月季度通胀数据后，在议会作证中却出奇地温和。特别是，她拒绝将通胀结果归类为实质性上行意外，尽管国内其他所有可信的经济学家都这么认为。

这迫使市场将下周加息的可能性从 80% 以上大幅削减至 48%，削弱了 Bullock 本可以用来推动其日益鸽派的董事会加息的关键杠杆，即市场预期。

Bullock 拒绝通过传统媒体代理发出升息信号，而升息本可以明确市场定价。评论员 Terry McCrann 多次宣称，"储备银行几乎肯定会在杯赛日会议上维持官方利率不变"。相比之下，本报的经济编辑 John Kehoe 表示，"根据证据的平衡，下周二加息的可能性很大"。

为了支持他的观点，McCrann 援引了这样一个事实：财政部长 Jim Chalmers 采取了非同寻常的措施，实际上是建议澳大利亚储备银行不要升息，因为 9 月份的季度数据不符合 Bullock 的实质性测试。

McCrann 写道："在 CPI 数据浮出水面后，财政部长 Jim Chalmers 表示，财政部告诉他，这些数据并不代表‘实质性’变化；财政部仍预测通胀将在 2025 年中期恢复到目标水平。这就是 Bullock 的底线，也是 Lowe 的底线。"

他由此得出结论："[澳大利亚储备银行]董事会成员、财政部长 teven Kennedy 几乎已经宣布将投票支持暂停加息。”

McCrann 还指出，Chalmers 最近任命了澳大利亚储备银行董事会的两名新投票成员，"在我看来，他们不像利率鹰派"，同时推迟了 Bullock 副行长的任命，剥夺了 Bullock 的第二次内部投票权。

政治玩物

最后，还有尚未实施的澳大利亚储备银行审查以及政府与澳联储之间最新的货币政策行为声明的问题，这些问题就像悬在 Martin Place 上的达摩克利斯之剑。

这确实让澳大利亚储备银行看起来像一个政治玩物，而 Bullock 在议会证词中对财政政策的滔滔不绝的赞美可以说加剧了这种情况。当被问及政府是否可以采取更多措施来削减支出时，Bullock 回答说，"我实际上认为他们目前正在做的事情是好的"。她继续说道：”政府已经决定将收入基本上存入银行，我认为这是非常积极的。"

储存意外收入是一回事，实际减少公共部门支出占 GDP 的比例又是另一回事，考虑到澳大利亚 3.6% 的失业率和联邦政府债务从 2019 年的 5400 亿澳元激增至目前的 1.1 万亿澳元，公共部门支出在历史上一直是臃肿的，而且本身就存在问题。

奇怪的是，Bullock 对州政府也保持沉默。我们知道，新州和维州这两个最大的州正在实施大规模的财政刺激政策，导致出现巨额预算赤字，各州债务大幅增加，从 2019 年的不到 600 亿澳元增加到如今的超过 1700 亿澳元。就维州而言，财政政策极其鲁莽。

国际货币基金组织的呼吁

国际货币基金组织本周指出，”货币政策和财政政策之间的持续协调是确保澳大利亚储备银行和财政部之间更公平地分担负担的关键”。

国际货币基金组织呼吁联邦和州政府放慢其创纪录的基础设施投资计划，这些计划是澳联储在疫情期间大力倡导的，但会引发巨大的通货膨胀。

国际货币基金组织写道："鉴于供应限制，联邦政府以及州和领地政府应以更加审慎和协调的步伐实施公共投资项目，以减轻通胀压力并支持澳大利亚储备银行的反通胀努力。" "否则，利率将不得不更高，从而给房贷持有人带来不成比例的调整负担。"

国际货币基金组织采取了异常大胆的举措，明确呼吁澳大利亚储备银行下周加息："尽管通胀逐渐下降，但仍远高于澳联储的目标，产出仍高于潜在水平。因此，工作人员建议进一步收紧货币政策，以确保通胀到 2025 年回到目标区间，并将通胀预期脱锚的风险降至最低。"

通胀担忧

Coolabah 的研究发现了更多令人担忧的问题。最令人担忧的是，澳大利亚和美国的市场预期通胀指标最近有所回升，这在周期后期是罕见的。这意味着投资者担心澳联储和美联储遏制通胀的努力可能不会成功。

在美国，根据美联储 DKW 模型的估计（根据通货膨胀指数债券流动性、通货膨胀风险溢价和通货膨胀掉期数据进行调整），预期通货膨胀（以 5 年期/5 年期远期利率为代表）约为 2.5% 。

Coolabah 的首席宏观策略师 Kieran Davies 表示："这是几年来预期通胀的最高水平，表明市场不太确定美联储 5.5-5.5% 的基金利率能否在中期内成功将通胀率恢复到 2% 的目标。"

在澳大利亚，没有类似的市场指标可以调整通胀挂钩债券流动性和通胀风险溢价，但通胀掉期数据得出的预期通胀率最近也升至近 3%，为几年来的最高水平。

Davies 说道："近期预期通胀的 5 年/5 年远期指标有所上升，表明市场不太确定澳大利亚储备银行目前 4.1% 的现金利率，加上下周可能的加息，将使该行达到 2.5% 的目标区间中点。"

我们对当前与稳定通胀和充分就业相一致的中性利率（技术上称为 r*）的分析似乎也在美国有所上升。根据四种不同的美联储模型，中性利率范围为 2.6% 至 5.4%。我们还研究了基于 5 年期/5 年期远期的三种不同的中性市场定价估计，这表明中性价格介于 3.4% 和 5.4% 之间。

对美联储模型和市场定价的一系列估计进行平均，我们得到 3.5% 的名义 r*，比美联储当前约 2.5% 的中性估计高出约 1.25%。

这很重要，因为这可能意味着当央行降息时，降息幅度可能不会像某些人想象的那么大。再加上粘性通胀压力，利率可能会在更长时间内保持较高水平。