我们是否又回到了 90 年代末的高利率时代？

答案竟然是否定的。人们记得那时股票很高，却往往忘记了利率也很高。事实上，当时的抵押贷款利率甚至比现在还高。

这种比较让我怀疑，高利率持续的时间是否会比包括我在内的许多人预测的要长很多。

直到最近，我还认为高利率是一种暂时现象，主要是美联储努力通过加息来降低通胀率造成的。一旦美联储打赢了这场仗–大部分情况下已经打赢了–我预计会回到 COVID-19 袭击之前的低利率环境。但也许，只是也许，我们正在回到 20 世纪 90 年代末的高利率环境。

1999 年前后的利率为何如此之高？供求关系。美国的人口，尤其是处于黄金工作年龄的居民数量仍在快速增长，这就需要在住房、办公楼和购物中心等各个方面进行大量投资。

此外，商业投资也出现了繁荣景象；我们对网络公司的愚蠢行为记忆犹新，但从宏观经济的角度来看，电信投资的激增–想想光纤电缆的安装–对经济的推动作用要大得多。

尽管美联储的决定会在短期内推动利率，但从长远来看，储蓄的供求关系才是最重要的。

直到最近，上一代人保持高利率的条件似乎才有可能重新出现。由于生育率低和婴儿潮一代的老龄化，劳动适龄人口似乎将停滞不前甚至萎缩。技术不断进步，但智能手机和视频游戏似乎并没有带来大量的商业投资。

然后，事情似乎突然发生了变化。

在大流行病之前，人口结构薄弱是低利率论据的关键部分。生育率仍然很低，而且还在下降，但美国目前正经历移民潮，如果移民潮持续下去，将改变人口前景。

投资需求也比预期强劲。在利率高企的情况下，住宅投资的表现远好于人们的预期，这可能是因为在家办公的兴起导致了对更多住宅的需求。

某些形式的商业投资也在飙升，而且不一定是你想象的那种。ChatGPT 认为，人工智能 “有可能对宏观经济因素产生重大影响”。(我个人避免把 “影响 “用作动词。

我们看到的是制造业投资的大幅增长，这主要是拜登政府的气候政策推动的。

因此，也许我们真的看到了类似 20 世纪 90 年代末的经济状况的回归–既有好的一面，即低失业率和（也许）强劲的生产力增长，也有不太好的一面，即持续的高利率。

我没有预料到会发生这样的事情，据我所知，也没有人预料到。但正如保险杠上的贴纸所言，世事难料。

本文最初发表于《纽约时报》。