股票每天交易 390 分钟但可能只有最后 10 分钟才重要

“法兰克福歌德大学的本杰明-克拉珀姆（Benjamin Clapham）是一篇题为《将交易量转移至收盘》的新研究论文的合著者，他说：”众所周知，收盘拍卖是非常非常好的市场关闭机制：价格发现和市场质量的后果》一文的作者之一。”这可能是真的，但如果我们将交易量转移到一天中最后的交易机会，我们可能会看到价格效率低下。

这篇论文是克拉珀姆与同事米哈-本德（Micha Bender）和德意志联邦银行（Deutsche Bundesbank）研究员贝内迪克特-施韦姆林（Benedikt Schwemmlein）共同撰写的，主要研究对象是伦敦、巴黎和法兰克福交易所的大盘股，时间跨度为到 2023 年年中的四年。三人发现，股价一般在连续交易结束与收盘竞价最后确定的价格之间波动，但其中14%的波动在一夜之间逆转–这表明股价波动是由单边流动而非基本面因素推动的。

新的研究呼应了此前的研究，包括美国的研究，美国 2023 年的一篇论文也认为，由于流动性动态的影响，拍卖期间出现的走势会在一夜之间逆转。

被动投资会盲目抬高公司估值，并在主要指数调整时造成严重破坏，引发数十亿元的单向交易。一连串的担忧引发了埃隆-马斯克（Elon Musk）等批评者的高调攻击，最近绿光资本（Greenlight Capital）的大卫-艾因霍恩（David Einhorn）也对被动投资进行了攻击。

但是，收盘扭曲在多大程度上应引起关注还不确定，而且，与现代市场中的许多情况一样，这场辩论也不是一目了然的。

在 BestEx Research 创始人 Hitesh Mittal 看来，隔夜回调是正常市场功能的一部分。被动型基金可能会在收盘时以高出一小部分的价格买入，但他认为其成本 “远远低于 “流动性提供商在当天早些时候流动性较弱时对同等规模交易收取的费用。

在美国，决定收盘价的机制与连续交易的最后几分钟同时运行。罗森布拉特证券公司（Rosenblatt Securities）编制的数据显示，上个月有近10%的美股在收盘拍卖中成交，在散户交易狂潮中下跌后，接近2019年的前高点。

纳斯达克北美交易服务战略主管 Chuck Mack 说，市场参与者喜欢收盘拍卖中透明的价格发现和 “深度流动性”。他说，美国的日内流动性更多地受到在不同平台上交易的股票日益分散的影响。

与此同时，另外两位研究人员–墨尔本大学的 Carole Comerton-Forde 和博科尼大学的 Barbara Rindi–在 2022 年得出结论认为，表面上的欧洲逆转可能是由于开市时的噪音而非扭曲造成的，日内流动性并未受到收市拍卖的影响。科默顿-福德代表二人撰文称，监管机构还没有理由感到担忧，”但应继续关注这一领域，以防情况发生变化”。

伦敦证券交易所没有立即回应置评请求。泛欧交易所发言人承认，指数再平衡后会出现价格反转，但表示 “观察到的反转通常不大，市场过度反应在重大流动性事件后很常见”。

德意志交易所发言人说，虽然市场参与者有不同的看法，但一般不认为结束拍卖是个问题。

在美国，即使交易量转移到日终，散户投资者日益增长的作用也促使一些经纪商（如 Robinhood）对一些证券提供 24 小时交易，为他们提供最大的买卖机会。然而，对于机构专业人士来说，他们越来越看重最后的几分钟。

“big xyt业务发展主管马克-蒙哥马利（Mark Montgomery）说：”当我与那些对流动性变化更为敏感的交易组合客户交谈时，他们肯定会等待。”随着一天中连续时段流动性的减少，他们泄露自己意图信息的可能性要大得多。”

彭博社