认识这位打造华尔街基础设施巨头的澳大利亚人

“他们可以用德语问我。”他笑着回忆道，”所以我当然会说，’哦，我们对两种选择都持开放态度’。

“你如此努力地工作，就像鸭子在水上一样” “试图了解自己在做什么但当你这样做了五年之后，你就已经身经百战了。”

二十多年过去了，多雷尔作为拥有 13 年历史的华尔街基础设施巨头 Stonepeak 公司的联合创始人、董事长兼CEO，仍在利用这些早期的经验，该公司管理着 650 亿元（约合 1010 亿元）的资产，拥有近 250 名员工，在北美、欧洲和亚洲投资了运输与物流、数字基础设施和能源三大领域。

“多雷尔说：”自从我从事这项工作以来，这是第一次，所有三个行业都有令人难以置信的资本顺风。地缘政治紧张局势正在重塑供应链，能源转型正在加速，数据需求正在激增。

但是，在人工智能革命的大背景下，似乎每个投资者都在大肆宣扬超大规模数据中心的发展，多雷尔却显得更为谨慎，他正在数据中心领域的一个更为特殊的细分市场中狩猎。

在许多方面，斯顿皮克的成长故事都围绕着麦格理来到美国后学到的第一课：即 20 世纪 80 年代和 90 年代在澳大利亚大获成功的基础设施模式在美国行不通。

在澳大利亚，麦考利抓住了政府私有化的巨大浪潮，收购了收费公路和机场，并最终将其转化为卫星基金。但在美国，深入的市政债券市场意味着政府同样面临着出售资产的压力，因此布莱切和他的团队必须换位思考。

好在市场巨大，私人持有的有价值的基础设施并不缺乏。麦格理可以避开竞争激烈的大型资产拍卖会，转而与各方商谈创造性的交易。

“多雷尔说：”我们有巨大的机会，可以直接对这些公司说，’嘿，你们有兴趣做这个吗？多雷尔说。

多雷尔说，麦格理从一家发电商手中收购密歇根州电网的交易，在三年左右的时间里赚了 3.5 倍的钱，这就是当时的典型代表。从 2002 年到 2006 年，麦格理在市场上独占鳌头。

但到 2006 年，华尔街已经意识到麦格理模式及其从管理费、顾问费和结转利息中赚钱的能力。华尔街银行募集了巨额基础设施基金，并开始寻找人才。

“多雷尔说：”就在那时，我注意到了这一点。

30 岁出头时，Dorrell 和澳大利亚麦格理的同事 Trent Vichie 决定自己创业。他们写了一本计划书，开始敲私募股权投资公司的大门；四家公司提出了收购要约，在与传奇CEO Steve Schwarzman 共进了一次难忘的午餐后，Dorrell 和 Vichie（现已退休）决定与 Blackstone 合作。

虽然多雷尔明智地等到了奖金发放时间之后才辞职，但他的运气并不好–尼古拉斯-摩尔当时正好在纽约。”他是一个我非常钦佩的人，但他不是一个让人愉快的人”

Dorrell 对他在 Blackstone 的时光记忆犹新，并将公司总裁 Tony James 视为良师益友。但随着全球金融危机的肆虐，这根本行不通。”Blackstone 再好不过了。我们拜访了全球数以百计的 LP（有限合伙人投资者），但就是筹不到钱。

2011 年第一周，两人离开公司，创办了 Stonepeak。”Blackstone很好，称其为分拆，但这只是我们的重新开始，”Dorrelll 说道。

但这一次，他们成功了。全球金融危机正在消失在后视镜中，而 Dorrell 和 Vichie 身上有 Blackstone 的印记，再加上大量良好的 LP 关系以及 Tony James 提供的一些非常有用的参考资料。Stonepeak 从年金巨头 TIAA、俄勒冈州养老金计划、德克萨斯州教师退休系统和华盛顿州养老金计划等机构筹集资金，而华盛顿州养老金计划是华尔街私募股权投资行业的最初支持者之一。

Stonepeak 的重点仍然是在传统拍卖程序之外进行所谓的 “非现场 “交易；迄今为止，其四分之三的交易都是以这种方式进行的。

多雷尔说，过去十年间，市场发生了几大变化，包括竞争的整合；华尔街的大型基础设施基金大多陷入困境，将舞台留给了专业公司。

另一个关键变化是利率设置。”你最大的竞争对手始终是债务市场，所以当美国的利率降至 1% 时，那是一个相当艰难的时期，因为所有这些资产所有者都有一个很好的替代选择”。

如今，较高的利率增加了出售资产的难度，但却是购买的大好时机。

迈克尔-肖特（Michael Short）的《大空头》（The Big Short）一书的主人公之一史蒂夫-艾斯曼（Steve Eisman）最近透露了他两年来如何研究离岸外包、数据和能源趋势，并大举押注基础设施类股票。

但是，Stonepeak 坚持机会主义，在特定的利基市场中狩猎。

数据中心就是一个很好的例子。当投资者纷纷涌入对人工智能发展至关重要的超大规模数据中心时，多雷尔却有些警惕。上市的超大规模数据中心行业的资本回报率往往有点不尽如人意，虽然目前的增长速度确实很有吸引力，但多雷尔将目光投向了十年左右之后，届时维护成本开始增加，与租户的合同可能会变得有点难以续签。

多雷尔强调，他并不是超大规模数据中心的反对者，他的观点很可能是错误的，但他在淘金热中保持谨慎。

“由于数据中心的增长如此强劲，我认为这种情况会持续很长时间。但你不会想成为最后一个进去的人。

他对所谓的连接数据中心感到兴奋，这种数据中心用于促进数据中心之间的直接连接。多雷尔说，这种数据中心比较少见，但却能提供诱人的两位数回报；斯通派克拥有美国最大运营商之一 CoreSite 的一半股份。

在能源领域，Stonepeak 在亚洲成功开发了风能和太阳能项目，这些项目的回报率普遍高于欧洲和北美。建筑和债务成本上升导致可再生能源项目价值下滑，这也带来了机会，但 Dorrell 在这一领域谨慎行事，专注于向开发商和项目提供结构性债务和优先股权，而不是直接购买项目。

这些项目的定价已经有了很大改善，但多雷尔希望看到更多的交易，然后才能确定该行业的风险现在已经得到了适当的定价。

在运输和物流方面，该公司去年与 Spirit Super 公司一起以 12 亿元收购了维州的Geelong港。不过，该公司在寻找合适的利基市场方面也取得了巨大成功，例如，它投资了一家名为 TRAC Intermodal 的美国企业，该公司是三家美国公司的最大所有者，这三家公司供应用于在港口运输海运集装箱的底盘（基本上是拖车）。

“你拥有的这家寡头垄断企业实际上覆盖了美国的整个港口市场，它拥有与港口相同的需求驱动力，但收购价格却便宜得多”。一个港口的市盈率可能在 15 到 20 倍之间，而 Stonepeak 以七到八倍的市盈率收购了 TRAC，并将其利润率提高了一倍，达到 40%。

多雷尔承认，这并不是他 2001 年到任时将其归入基础设施范畴的业务。”要想做对，部分诀窍在于确保不偏离基础设施的特性。你必须拥有定价权。你必须有很高的进入壁垒。你必须提供基本服务”。