包装集团濒临破产，投资者陷入困境

6 个月后，一些担忧正在变成现实。Saverglass 业绩不佳，下调了 24 财年盈利预期，Orora 的股价昨天暴跌 14.7%，收于 2.32 元。

曾一度乏善可陈的奥罗拉（Orora）努力向对并购持谨慎态度的投资者推销一项令人吃惊的交易，现在看来情况更糟–至少就近期预测而言是如此。

但股价下跌 15% 的原因并不只是 Saverglass。Orora在北美和澳大利亚的葡萄酒瓶包装业务也陷入困境，这加剧了其疲软态势。北美是重灾区，Orora 警告说，本财年北美地区的息税前盈利可能会下降 10%。

Saverglass、北美和澳大利亚的所有疲软都可能是周期性的。奥罗拉说这是周期性的；它告诉股东们，北美业务将随着美国经济的复苏而回暖，澳大利亚将从葡萄酒关税的取消中受益，而Saverglass则受到了客户减少存货的打击，这种情况不可能永远持续下去。

这可能都是真的。

但问题是，Orora 为收购 Saverglass 还背负了 8.75 亿元的债务，而当你背负债务时，周期性衰退就会成为问题。病理公司所有者 Healius 或私立医院集团 Healthscope 就是如此。

目前，Orora 的净债务已达到基本 EBITDA 的 2.8 倍，超过了公司 2-2.5 倍的目标范围。是的，该公司拥有充足的近期流动资金，是那种可以承受一定债务负担的企业，但如果盈利比这更差，杠杆率只会上升。

如果出现这种情况，Orora 的董事会和管理层将不得不从增长/扩张模式转向资产负债表的修复–这正是我们在 Healius 和 Healthscope 等公司所看到的。在 Healius，当时看似微不足道的收购却造成了巨大的麻烦。

盈利要减少多少？Orora 没有披露其债务契约。鉴于其账面上有 6 亿元已承诺但未提取的债务，因此可以认为它有相当大的空间。

但退一步说，Orora 的董事会在其核心业务走软的时候，强行推动了 Saverglass 的交易，使其资产负债表捉襟见肘。

这要么是勇敢，要么是被误导–我们通常听不到董事长和投资银行家这样说，他们告诉我们，并购的关键在于对核心业务和目标的信心。鉴于多年来大量表现不佳的交易，当涉及澳大利亚中型企业的海外扩张时，情况更是如此。

Orora 会告诉其股东，Saverglass 的长期论点仍在进行中。这可能也是事实。但是，如果它要赢得质疑者的支持，就必须付出艰辛的努力。