Bullock 已经完全鹰派，但市场并不买账

从富勒顿酒店宴会厅到地面层需要乘坐很长的扶梯，这给了经济学家们足够的时间来思考储备银行行长 Michele Bullock在澳大利亚商业经济学家会议上的讲话。

Bullock 的讲话无疑是鹰派的，因为她警告说，应对国内通胀的斗争将是一场重新调整供求关系的多年磨砺。她说，借款人应该做好进一步不适的准备。除了利率正在上升之外，很难得出其他结论。

然而，Bullock 对抗通胀的言论再次与市场的观点相左，市场仍然倾向于认为澳大利亚储备银行可能已经完成了任务。

提个问题  电话联系

宏观评论员 ames Aitken 周五对客户表示："澳元利率市场像一只受惊的鲻鱼一样出现在我的彭博社屏幕上，拒绝给出比今天更高的澳洲联储现金利率峰值。" "然而，完全归功于她，Bullock 行长不断告诉我们利率需要上涨。"

MST 股票策略师 Hasan Tevfik 在房间里亲耳听到了 Bullock 的言论。第二天早上，他告诉客户预计 2 月份的会议上将加息 25 个基点，这对澳大利亚投资者有几方面的影响。

首先是澳元在短期内走强，澳元兑元有望升至 70 澳分的低位区间。

其次是房地产价格疲软，国内上市房地产行业面临更大压力。

第三个是经济衰退风险增加，这可能证明人们有理由从国内的周期性股票转向更加关注国际市场的股票。

本周阅读或听到 Bullock 言论的人正在公开讨论董事会可能在 12 月会议上考虑再次加息的前景。交易员们并没有接受这一观点，因为现金利率期货市场暗示，借款人在节日期间只有十分之一的机会受到冲击。

因此，尽管 12 月加息看似离奇，但暗示市场低估加息风险的争议性可能较小。

澳洲联储在今年最后一次会议上几乎没有什么新数据可供参考，通胀数据要到一月份才会公布。因此，意外加息将取决于储备银行希望将通胀率拉回到目标区间的迫切程度。

这可能已经提升了一个档次。根据新框架，澳储行必须力争达到 2% 至 3% 通胀目标的中间点 2.5%。

根据其自身的预测，澳大利亚储备银行预计到 2025 年中期才会回到该区间的顶端。为了实现其细化目标，该指令要求通胀率进一步降低 50 个基点。一些人认为，这一现实可能是 Bullock 态度强硬的原因。

12 月之后，市场已经做出了反应，但并不准备全面加息，6 月份的最高利率为 4.5%。2 月份加息至 4.6% 的隐含概率低于 50%。

到 2024 年 12 月，市场隐含现金利率低于当前设定，表明现金利率将被下调。

有理由证明鸽派的市场预测可能是正确的。全球通胀明显回落。一些分析师认为，Bullock 和澳大利亚储备银行还没有从过去的预测错误中吸取教训，特别是在高估工资增长方面。

他们提供的来自其他央行的证据表明，服务通胀往往滞后于商品通胀，而发达经济体的工资滞后于通胀，而不是导致通胀。

其他人认为，Bullock 在让公众为下一年的加息做好准备方面必然是鹰派的。

美联储、英格兰银行和欧洲央行均已将利率提高至超过通胀率的水平。澳洲联储实际现金利率仍处于负值，落后通胀率 1%。仅此一点就表明还有更多工作要做。

澳大利亚也有自己独特的一系列问题，如移民、住房和基础设施支出等，这些都是日益激烈的经济和政治辩论的主题。总之，这些问题都增加了通胀压力。”James Aitken 表示："总而言之，这是一个货币政策过于宽松的高压经济。"他越来越相信，现金利率正接近或超过 5%。

利率预测的复杂性

如果说过去两年利率波动加剧给我们带来了什么启示的话，那就是利率走势极其难以预测。

澳联储和其他央行的预测大错特错。今年，很少有经济学家能够准确预测现金利率的最终走向。但目前，市场与澳大利亚储备银行的言论之间存在着不可否认的脱节。

当市场和央行存在分歧时，要么意味着央行没有有效地传达其意图，要么意味着市场认为央行错了。

Bullock 的前任 Phil Lowe 以自己的声誉为赌注，认为市场是错误的。他付出了惨重的代价。他坚持认为 2024 年之前利率不会上升，这在现实世界中造成的损害可以说微乎其微，而且还起到了实施前瞻性指导的作用，使家庭能够锁定低利率。

但当他确实必须加息时，他的立场使他很容易成为攻击目标。然而，澳洲联储在加息周期中多次从鸽派转向鹰派。

可能是澳大利亚债券交易员担心市场情绪、沟通和预测可能会进一步转变，而不准备把资金放在澳大利亚储备银行的嘴里。

另一种解释是，金融市场并没有反映利率的可能长期走势。相反，市场反映的是不同结果的加权概率。

现金利率可能必须提高到5%，但储备银行也有可能不得不通过大幅降息来缓解负担过重的借款人以拯救经济。

市场更加相信通胀正在消退，而储备银行则在防范自满情绪和过早放宽条件的风险，这两者之间的角力可能会为 2024 年定下基调。

目前，"FOMO"（害怕错过机会）的气息越来越浓厚，尤其是在资本市场。随着市场对通胀回落的信心增强，十年期债券利率快速强劲上涨，提振了对利率敏感的股票。投资者现在正争先恐后地冒险。在信贷市场，在公司债券市场筹集资金的借款人已被订单淹没。

上周三，Coles 发行了 7 年期和 10 年期债券，收益率分别为 6.05% 和 6.43%。这吸引了固定收益基金 38 亿澳元的订单。

到交易完成时，Coles 已将利率降至 5.83% 和 6.2%，轻松地筹集到了 6 亿澳元的目标资金。

这是市场愿意相信经济软着陆的最新例证，在软着陆过程中，通胀和利率会有所缓和，但不会破坏经济。

到 2024 年，我们就会知道这一预测是否会成为现实，抑或只是两种截然不同的结果的虚幻平均。