美联储对高通胀的担忧正在减弱

这比 9 月份的会议低了 50 个基点，意味着 2024 年将削减 75 个基点。市场迅速做出反应，先于美联储，将今年的减息幅度定为 150 个基点以上，比美联储刚刚发出的电报高出一倍。

我们坚信市场已经走得太远，鸽子们会失望的。

从那时起，我们看到美国经济增长继续保持良好态势。第四季度国内生产总值（GDP）超出预期，达到 3.3%，但随后又被修正为 3.4%。通货膨胀远比预期的要严重，美国 1 月份的 CPI 同比上升了 3.1%，2 月份又上升了 3.2%。

核心 PCE 仍高于美联储的目标，为 2.8%。与此同时，美国制造业已走出衰退，美国ISM制造业采购经理人指数（PMI）跃升至50.3，为17个月来最高，远高于预期。面对更高的经济增长和更坚挺的通胀，市场现在已经放弃了极端鸽派的希望，转而将 2024 年的降息幅度定为 67 个基点，略低于美联储去年年底的预期。

我们认为，这种将定价降至 75 个基点以下的转变是正确的，但不排除市场可能会将定价降至 50 个基点。

而对于 2025 年，市场定价为 170 个基点的削减，这仍然太多了。我们的经济团队预计明年仅有 100 个基点的宽松政策，这将使市场更加失望。

因此，问题依然存在–更高的经济增长和更粘稠的通胀是否会导致剩余的鸽派投降？或者，美联储是否已转向支持增长而非对抗通胀？

我们今年投资会议的重要成果之一是，预期各国央行将容忍通胀率至少在短期内超过 2% 的严格目标。

后全球金融危机时期的主要特征是通货紧缩和低增长，在这一时期，常规政策变得无效，货币政策工具只会抬高资产价格，加剧收入不平等。

各国央行都希望避免在 2020 年代出现类似的结果。

美联储的另一个考虑因素是不断增长的政府债务水平。较高的经济增长水平和略微上升的通胀率有助于使债务负担更加可控，尤其是在财政紧缩政策似乎没有吸引力的情况下。

在 3 月份的会议上，美联储上调了通胀和经济增长预测，但也加强了其鸽派倾向，重申了美联储将在 2024 年降息 75 个基点的预期。

这一点，再加上通过量化紧缩来减少资产负债表的速度放缓，表明央行愿意在更长的时间内接受更高的通胀率。

这是摆脱严格的通胀目标，转而更加关注经济增长、就业和市场流动性的又一微妙举措，尤其是在未来几个季度大量发行国债之前。

正因如此，我们认为美联储和全球央行的态度将比其任务规定所暗示的更为鸽派，但很可能没有市场所预期的那么鸽派。

面对强劲的经济和通胀数据，鸽派仍有哭泣的余地，但鹰派也会悼念昔日的通胀目标制关系。

Sebastian Mullins 是施罗德澳大利亚多元资产主管