新州从帽子里掏出200亿元的兔子，让人震惊

新州州长多米尼克-佩罗特和财长马特-基恩主持了联邦历史上最不寻常的预算转折之一。

由于第二次COVID-19封锁的影响，新州的预算赤字预计将在本财政年度爆出近110亿澳元。

早在2021年5月–在Delta变体关闭该州之前–新州宣布，它将在截至2022年6月30日的12个月内发行令人惊讶的355亿元的债务。

CBA的分析师预测，随后的封锁的极端成本将迫使这一成本上升到惊人的450亿至500亿元，或者几乎是联邦政府为其自身不断扩大的需求所筹集资金的一半。

随着基恩周四披露的110亿元的财政恶化，CBA的分析师应该得到平反：在其他条件相同的情况下，新州应该宣布今年的债务发行量将攀升至465亿元。

相反，新州以其债务计划将被削减81亿元至仅274亿元的消息震惊了债券市场。

这比新州在第二次COVID-19封锁打击前预期发行的债务少了约四分之一，或比封锁后的预期少了200亿元。

为了说明这一点，维州将其今年的预测发债量提高了81亿元，因为它自己的封锁期（较短），尽管那些精明的墨西哥人已经在今年上半年（宣布需要之前）筹集了大部分资金。

那么，基恩是如何从他的帽子里拿出这200亿元的兔子的呢？

大部分的功劳必须归功于佩罗特，他在2018年创建了一个独特的债务退休基金，该基金是由预算盈余和出售WestConnex收费公路的种子。

后来，佩罗特公司还将新州的所有特许权使用费和国有企业的红利投入到债务退休基金，这进一步增加了基金的余额。

当2021年9月出售WestConnex的后半部分时，债务退休基金的总价值爆炸性地达到了惊人的270亿元。

这就是故事变得更加复杂的地方。

当佩罗特在2018年立法设立债务退休基金时，其唯一目的是减少新州的债务总额，维持其AAA信用评级，并削减纳税人的借款成本。

当时，预算有40亿元的盈余，新州未偿债务的总价值只有350亿元。

考虑到2020年COVID-19引发的经济衰退，2021年的第二次封锁，以及1100亿元的庞大基础设施项目，新州的债务今年有望超过1200亿元。

这正是债务退休基金被有预见性地设计来缓解的冲击。

与一些人的说法相反，这不是一个普通的主权财富基金，它将永远增长：它被立法规定为一种债务偿还工具，只能用于减少而不是增加新州纳税人的负债。

然而，随着时间的推移，它被劫持用于其他目的。新州的投资部门TCorp，由新州支付费用来管理债务退休基金。基金中的资金越多，新州支付给TCorp的费用就越多，以便将资金外包给其他基金经理，并通过TCorp的内部团队运行固定收益策略。

TCorp能够为其180名员工支付相当高的薪酬：根据其最新的年度报告，2021年它在工资和薪水上花费了5830万元，或者说是令人难以置信的每人324,000元。

这几乎是澳大利亚储备银行花在其员工身上的每人177,000元的两倍，或者比联邦影子财务主管吉姆-查尔默斯的收入多三分之一。相比之下，维州的债务发行机构每人只花了17.4万元。

当新州的预算陷入创纪录的赤字时，尽管该州无力支付其费用，但数十亿元的纳税人版税和红利仍被转入债务退休基金。

正如标准普尔、CBA和AFR的John Kehoe所观察到的，这意味着新州突然为一个投资工具提供了债务资金，该投资工具将其绝大部分资金投入到以股票、私募股权和垃圾债务为主的高风险资产类别中，成为一种巨大的杠杆 “套利交易”。债务退休基金明确增加了新州的债务总额，这与立法的意图相悖。

赌注是股票等的回报会战胜债务成本。风险是利率急剧上升，股票下滑，在这种情况下，纳税人可能在最糟糕的时候损失数百亿元。

正如标普指出的那样，以这种方式使用基金意味着它实际上是一个顺周期的财政风险放大器：它将在好的时候改善新州的财政状况，但在坏的时候使其变得更糟（它在2020年亏损）。

我们向银行、企业和州政府（包括新州）贷款数十亿元，形成的观点是，管理债务退休基金的人与新州的纳税人之间存在利益冲突，前者希望通过事实上的债务融资积极增加其资产，后者则希望在公共债务爆炸后为其立法目的提取基金。

作为新州的贷款机构，我们认为这是一个严重的环境、社会和治理（ESG）问题。工党的法务部影子司库丹尼尔-穆克希(Daniel Mookhey)曾领导过关于iCare和TAHE（运输资产控股实体）丑闻的辩论，他也有类似的担忧。

9月，佩罗特和基恩做出了历史上前所未有的决定，从债务退休基金中拿出110亿元，预先偿还纳税人的债务。这当然是澳大利亚，也可能是全球的第一次。几周后，他们宣布，他们也将停止将新州的纳税人收入转入该基金，以节省另外100亿元的不必要的债务。

这就是为什么新州今年没有发行465亿澳元的债务，而是能够从根本上将其减少到只有274亿澳元。这是一个了不起的成就，Perrottet和Kean应该受到表扬。

最新的预算案称，新州在2023年预算恢复到 “运营现金盈余 “之前，不会将特许权使用费和红利转回基金。然而，由于其庞大的基础设施项目，新州的预算在2023年仍将处于总体现金（而非 “运营”）赤字状态。

纳税人不应该为股权投资提供债务资金，以进行杠杆化的套利交易，从而在经济衰退时增加财政风险。基恩和佩罗特应该只在这些钱明确超出国家需求的情况下才将纳税人的钱转给基金经理。也就是说，当预算在考虑到资本支出后真正处于整体现金盈余时。

还有一个令人信服的理由是，基金中剩下的约150亿澳元应被用来确保新州不会不必要地增加纳税人的债务来支付其基础设施承诺。佩罗特之前已经承诺将这笔钱用于新的基础设施。在创纪录的债务水平下，这是一个不难理解的问题。如果Perrottet和Kean没有看到光明，我怀疑工党的反对派会看到。

本周的其他相关新闻是RBA行长Phil Lowe的讲话，他概述了该央行债券购买计划的缩减。虽然洛威解释说这可能会持续到2022年5月，但看起来极有可能在2月中旬或此后不久结束购买。这将是理想的，因为这个成功的计划已经完成了它所要完成的工作，即对澳元施加下行压力，并确保我们的利率相对于世界其他地区来说不会过高。

越来越明显的是，RBA在2月中旬之后的债券购买可能会产生反作用，因为它现在拥有整个联邦债券市场的33%，而且在它所收购的具体行中拥有更多。本周，各州政府集体将其未来六个月的发债需求下调了60亿至80亿元（随着预算的改善，会有更多的需求）。

这比RBA在5月之前继续购买50亿元的国债要多得多。我们的分析表明，银行系统在未来几年需要购买约4,080亿元的政府债券–比澳洲央行所做的要多得多–未来的需求将不会有任何短缺。