为什么RBA本周应提高利率0.5个百分点

澳大利亚的通货膨胀率目前为5.1%(或按修剪后的平均通货膨胀率计算为3.7%),澳大利亚储备银行面临着与世界上几乎所有中央银行一样的困境。是否应该提高政策利率?从现在开始到通胀率预计稳定在2%至3%的范围内时,利率应该提高多少?

这个区间在《货币政策行为声明》中被规定为执行RBA任务的关键方面。在通胀率超出这一区间的情况下,需要采取行动,除非明确该事件只是暂时的。

一个更关键的问题是,储备银行在周期内将通胀率控制在2%至3%的范围内的目标,在2022年是否甚至是合适的货币框架。

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一段时间以来,经济学家们认为,通货膨胀目标制已经过了使用期限。经济正在经历戏剧性的供应冲击,如COVID-19大流行病,俄罗斯-乌克兰战争,气候越来越不稳定,以及有必要制定重大的气候政策,改变全球经济的供应方。

在这种情况下,通货膨胀目标制不是最好的货币框架。尽管有这样的争论,RBA董事会需要在周二就政策利率做出决定。

关于最近的通货膨胀率,有几点需要强调。通货膨胀数字不是5月甚至是上个月的当前通货膨胀率,而是到今年3月季度的12个月内的价格变化。

重要的是未来一两年的通胀率预期是多少。这是通货膨胀目标框架的关键问题之一。

通货膨胀率本身是一个指数,是澳大利亚代表性家庭的一揽子商品的价格。收集和处理这些数据需要时间。许多读者可能会感到惊讶,在2022年,当有大量的实时数据可用时,货币框架有一个依赖过时信息的目标。

在COVID-19大流行期间,联邦财政部使用来自几个来源的实时数据,包括信用卡收据,来设计政策干预措施。这些信息可以被及时使用,以准确了解今天的经济状况。延迟的信息和预测是RBA决策的基础,但作为政策框架核心的通货膨胀率在产生时已经过时了。

因此,RBA在推动经济发展的同时,也在通过后视镜看问题。RBA的另一个目标,如经济中当前(名义)总支出的增长率,将即时并持续地提供给决策者和市场。

另一个重要的考虑是:目前是什么在推动通货膨胀?当需求超过供应时,价格就会上升。过度的需求是由全球超宽松的货币政策和包括澳大利亚在内的许多国家的大量财政赤字造成的,同时由于COVID-19大流行病和乌克兰战争,全球和澳大利亚的供应中断了。

在需求上升的情况下提高利率是有效的,因为这扼杀了需求。在供应收缩的情况下提高政策利率,也会降低通货膨胀,但会减少产出,增加失业。这种结果与RBA的任务相矛盾。

中央银行家的关键问题是:通货膨胀有多少是需求驱动的,有多少是供应驱动的?在澳大利亚,两者的比例可能相等,这意味着大幅提高或不改变政策利率都不是错误的反应。

我对这种困境有第一手的经验,因为我是RBA董事会的成员,该董事会在2007年11月7日将利率从6.5%提高到6.75%,就在该年联邦选举之前。

我当时的做法和现在一样,就是考虑,鉴于经济状况和未来一年的预期路径,中性政策利率是多少?什么是既不踩刹车也不踩油门的政策利率?

这在现实中是非常不确定的,但可以通过将基本的均衡实际利率与中期通货膨胀率相加来进行近似。对均衡实际利率(学术文献中的实际r*)的合理估计是大约1%(低于1990年代的3%)。假设通货膨胀率处于RBA目标的中间位置,即2.5%,那么中性利率可能是3.5%左右。

目前的目标政策利率是0.1%。由于历史上的低失业率和两个政党承诺的可观的财政支出,货币政策和财政政策的脚都踩在了油门上。加速器踩得越久,减缓通胀就越难,重新平衡经济的经济成本就越大。

RBA必须承认过度宽松的财政和货币政策的问题(当今世界与标准的宏观经济教科书并无不同–但存在多种复杂的冲击和滞后)。

RBA应该概述政策反应的逻辑和加息的时间框架,随着新信息的到来可以透明地调整。鉴于这种做法,我将在5月3日将利率提高到0.5%,并宣布在未来几个月内将利率提高到至少2%的路径,但要允许有关于这一政策引起的调整的新信息。

一个关键的数据是工资增长的结果–下次发布是5月18日。通货膨胀是由指数中的商品和服务价格的增长驱动的,反映了生产商品和服务的投入成本的增加。工资是投入成本的最大份额,因此很重要。如果工资上涨而没有任何相关的生产力提高,那么价格就会上涨。

一旦通胀预期上升导致工资要求上升,像20世纪70年代那样的通胀螺旋就会伴随着降低通胀的经济成本而起飞。

RBA很可能只在5月23日将利率调至0.25%,但政策利率路径的信息传递,解释移动的原因,将比行动的规模更重要。

本周是一个关键时刻,货币政策决定可能对经济产生长期影响。解开全球和国内极端冲击的影响并设计货币对策是非常困难的,但分析和最终决定应独立于选举周期的政治。

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