美国的债务卡车正在走向滞胀的崩溃

滞胀或繁荣与萧条的循环对美国经济来说都是合理的结果，这取决于美联储未来的做法。完全不靠谱的是最近发布的拜登政府的预算前景：继续保持非常低的利率，通货膨胀率迅速下降，失业率保持低位。

如果市场要结束其习惯性的自满情绪，他们将有很多东西需要吞咽。

拜登预算方案的主要内容显示在图表中。初级赤字（支付利息前的赤字）从2021年COVID-19的水平回升到今年占GDP的4.4%，到2023年为3%，此后走向2%。美联储可能落后于曲线，但目前的预算利率前景甚至远远落后于美联储：今年的三个月国库券为20个基点，2023年为90个，最终达到2.25%。

美联储的 “点阵图 “前景在短期内较高（见图），甚至在美联储副主席Lael Brainard本月早些时候发表更鹰派的评论之前。尽管有非常宽松的货币政策，通胀率（GDP平减指数）今年下降到3.3%，2023年为2.1%，此后为2%。所有这些都发生在美国的失业率保持在4%以下的情况下。

换句话说，我们在接下来的四年里有负利率，然后在长期内达到接近零的最高水平。这样做的好处是，如果再加上稳健的GDP增长，债务占GDP的比重就会持平于GDP的100%左右（图中的黄线）。

黄色虚线显示了如果我们采用美联储利率方案会发生什么。如果不试图进一步减少基本赤字，到2030年，债务占GDP的比重将上升到120%以上。当然，如果美联储采取更多的限制措施，债务会更高。

图表中显示的较长时间的数据指出了一些有趣的教训，澳大利亚新政府将和美国总统的经济团队一样需要掌握。

首先，在战后到1981年期间，通货膨胀加上预算盈余对降低债务是很有帮助的。这一时期，包括越南战争、利息上限和非银行部门手中的大量资金，是通货膨胀的。它以沃尔克式的通货膨胀和80年代初相当大的经济痛苦而结束。

其次，正的实际利率和预算责任与强劲的经济增长完全兼容，正如克林顿政府所表明的那样。另一方面，低的和负的实际利率降低了偿债成本，减轻了主要预算责任的压力。因此，随着利率的下降，主要预算恢复期在越来越低的水平上达到顶峰（见图）。拜登的预算延续了这一趋势。

里根和H.W.布什执政期间，随着通货膨胀率的下降和实际利率的提高，预算盈余被送走，债务开始急剧上升。这期间包括不少于两次的经济衰退。克林顿总统任期内，尽管实际利率很高，但预算还是恢复了大量的盈余，而且这一时期的经济增长很强劲。乔治-W-布什把克林顿的盈余浪费掉了，使国家在应对次贷衰退时处于不利地位。为了应对这场危机，债务呈爆炸式增长。

奥巴马从美联储那里继承了危机后的极低利率，美联储继续利用全球化造成的低通胀（QE1和QE2的资产负债表扩张对此有所贡献）。随着增长的改善，这有助于减缓债务的积累。然而，主要赤字只是缓慢地回到接近平衡的状态（见图）。唐纳德-特朗普总统通过减税使赤字重新滑入红线，使其在应对2020年的大流行病方面处于不利地位。

教训是，美联储的低利率和QE2之后的资产负债表扩张有助于创造预算政策处于合理状态的假象。但是，它在处理经常性危机方面的状况很差。债务水平随着每次危机的发生而不断攀升。

COVID-19危机是最糟糕的，因为它将主要收支吹到了创纪录的赤字，而美联储的资产负债表进一步扩大–不是通过在银行间市场上堆积与经济无关的现金（QE1到QE3），而是通过将其放在非银行部门的手中，让它们来消费。这发生在全球化已经达到其使用期限的时候（COVID-19供应链中断，随后是令人震惊的俄罗斯暴力）。这导致了对一切事物（劳动力、食品、微芯片、中间产品、服务和房屋）的过度需求。

美联储现在认识到需要收紧，而3月份的点阵图将证明在这方面过于保守。布雷纳德的评论表明，需要迅速削减资产负债表，并在提高利率方面采取更有力的行动，这是央行官员首次对这些问题表示理解。这就是滞胀的情况，因为回到类似于合理的货币政策已经晚了。偿债负担的上升将带来减少基本预算赤字的压力。运气好的话，美国经济可能会避免衰退，通货膨胀将逐渐恢复到目标。

繁荣/萧条的情况包括：美联储更加鸽派，加上拜登总统的预算赤字，导致更强劲的通货膨胀。高通胀率会降低债务-GDP比率。但这将是糟糕的债务减少，伤害储蓄者，并以需要信贷紧缩结束。

让通货膨胀来处理债务的诱惑总是很强烈。这可以追溯到罗马时代。

在第三世纪，罗马征服的致富历史结束了。随着对穷人的免费粮食的继续提供和来自国外的威胁的增加，预算压力不断上升（听起来很熟悉吧）。就像QE的故事一样，银币的含量被累积贬值，导致通货膨胀，最终导致罗马帝国的衰落。历史上也曾出现过同样的错误策略。

今天西方的中央银行家们，在最近提醒人们注意40年来的最高通货膨胀率的情况下，必须回顾过去的教训。

如果是这样的话，布雷纳德的观点将赢得胜利。但滞胀的情况比繁荣/萧条更有可能。拜登总统和澳大利亚新政府需要关注这些问题。低利率造成的预算幻觉将始终使经济处于应对新的全球危机的不利地位，而这些危机在地平线上有很多。