RBA对一件好事情的关注度太高了

澳大利亚的货币和财政当局目前都在唱同一首赞美诗。最近几周，他们传达了一个统一的信息，即COVID-19冲击是一代人中唯一的机会，可以将失业率降至历史最低点，并大幅提高工资增长。

事实是，机会一直都在那里。而且，更重要的是，它将永远存在。

在大流行之前，5%左右的失业率对联盟政府来说是可以接受的，当时政府的重点是运行一个平衡的预算。我相信这种财政僵化是澳大利亚储备银行在过去四年中无法实现其通胀目标的主要原因，尽管不是唯一原因。

今天的情况看起来非常不同。联邦政府和RBA都在追求一个有 “三 “把手的失业率。充分就业就在我们家门口，在过去的六个月里，通货膨胀已经迅速加速。在很短的时间内发生了很多变化。

政府已经发现，向经济中注入历史上大量的货币可以刺激总需求，这反过来又使失业率迅速下降，至少在短期内如此。

同样，RBA也慢慢意识到，在一个法定货币体系中，如果你印制大量现金，间接为大规模的财政扩张提供资金，产生更高的通货膨胀并不是特别困难。将短期利率设定为基本零，也点燃了经济中对利率敏感的部分，特别是住房部门。

超级扩张性的财政和货币政策协同工作是一个强有力的组合。然而，随着大流行病的负面经济影响的消退，RBA内部不愿意承认可能有太多的好东西。

到目前为止，比预期要好得多的经济成果被认为不足以将现金利率从地板上抬起。相反，它们助长了 “测试我们能在多大程度上降低失业率而不出现通货膨胀问题 “的愿望。

一方面，这是一种崇高的追求。但另一方面，实时运行一个实验可能会带来意想不到的后果。如果试验不按计划进行，高通货膨胀可能成为一个问题，正如美国联邦储备局最近发现的那样。

2020年底，RBA改变了其货币政策反应函数，在决策中 “更加重视实际而非预测的通货膨胀”。这仅仅意味着，政策决策的主要驱动力将是后向型数据，而不是预期的未来通胀路径（即预测）。

自那时起，RBA一直表示，在通胀率 “可持续地处于目标范围 “之前，它不会提高现金利率–尽管RBA行长Philip Lowe上周表示，该行对 “可持续地处于目标范围 “的含义没有具体的定义。

RBA更新了一套通胀预测，在其两年半的预测范围内，基本通胀率处于2%至3%的目标区间的顶部（即 “可持续地处于目标范围内”）。但尽管如此，该行长在其关于未来一年的演讲中声称，”现在就得出结论说通胀可持续地处于目标范围内还为时过早”。

经济学家们从事的是建设性分歧的工作，我相信有足够的证据可以得出通胀 “可持续地处于目标范围 “的结论。

2021年第四季度的消费者价格指数表明，六个月的基本通货膨胀年化速度已经加快到3.

证据表明，通胀压力更有可能在2022年加剧而不是消散。因此，RBA对现金利率正常化采取非常耐心的做法，确实存在着导致通货膨胀加剧并更难控制的风险。因此，它可能被迫更突然地提高利率，并提高到更高的水平，这增加了它可能无意中造成硬着陆的可能性。

从这里开始，理想的紧缩周期将看到现金利率逐渐增加到中性水平，这可能是一个历史上的低利率，约为1.25%。澳大利亚负债累累的家庭部门意味着中性利率低得惊人。

如果RBA被迫将货币政策带过中性，进入收缩区，这将证实央行将紧缩周期的开始留得太晚。

如果出现这样的结果，将证明 “测试 “产生了错误的结果，澳大利亚确实最终出现了通货膨胀问题。

Gareth Aird是联邦银行的澳大利亚经济主管。