RBA和利率:暂时忍耐,然后重拳出击

最新的通胀数据为一系列经济指标盖棺定论,表明RBA的经济论调是多么错误。不仅通胀率比它想象的要高得多,而且劳动力市场也更加强劲。这并不是一件坏事,但它并没有让人相信澳洲央行知道经济中发生了什么。

本周的通胀数据显示,RBA的经济叙述是错误的,它的政策立场是错误的,它对通胀的预期也是错误的。RBA董事会成员如果想从这一事件中找回任何可信度的话,就需要在他们的集体和象征性的剑上承认这一点。

这种信誉是所有澳大利亚人的知识产权,而不是行政部门或董事会成员的。它是在三十年来世界领先的货币政策制定中建立起来的,一直到2020年11月。

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最大的政策错误是进行前瞻性指导。RBA指着一些关于管理预期的理论结构,将一个中央银行最宝贵的工具–它的信誉置于危险之中。希望它不会再这样做。

澳大利亚的通胀率正在快速上升。在2021年下半年,整体CPI以年化4.2%的速度增长,而核心通胀以年化3.5%的速度上升。通货膨胀的脉搏高于RBA的目标区间,并且不太可能回到目标区间,而劳动力需求正热,全球通胀也在上升。

实际利率已经随着通货膨胀的上升而崩溃,现在与基本的经济基本面完全相悖。但是,通胀远没有失去控制,RBA应该至少再维持六个月的政策策略。

贯穿世界经济的通货膨胀冲击不是纯粹的通货膨胀,它是一系列巨大的相对价格变化。它将是暂时的,尽管病毒的持久性意味着暂时是以年为Unit,而不是以月为Unit。

RBA和利率:暂时忍耐,然后重拳出击

风险在于,这种价格冲击推高了通胀预期,然后被紧缩的劳动力市场转化为更高的工资增长。这就是菲利普斯曲线所描述的传统周期性通货膨胀问题。

这正是美联储现在所面临的风险。2021年的临时价格冲击很容易成为美国经济中根深蒂固的通货膨胀,因为劳动力市场比任何人想象的都要紧。美国的通胀预期和工资正在上升。美国的货币政策太过刺激,美联储正在正确地采取行动来解决这一日益增长的风险。

我们还没有到那一步。根据澳大利亚统计局的数据,澳大利亚的工资仍然顽固地处于低位。RBA政策战略的一个核心要素是使工资增长恢复到与2%至3%的通胀目标相一致的速度。并将其保持在那里。

但这还没有发生。RBA如果对当前的通胀冲击作出立即加息的反应,就有可能破坏它正在努力做的一切。

澳大利亚并没有通货膨胀问题。要持续实现2%的通胀率,需要更高的工资增长。工资增长需要比最近的速度快一倍以上,才算得上是通胀问题。

更高的工资增长也是降低金融稳定风险所必需的,这对平衡经济也是至关重要的。为了应对名义工资的上涨,政策制定者和企业将需要通过合理的政策,减少非工资性的劳动成本,并通过投资提高生产力来控制实际Unit劳动成本。

在过去的六个月里,实际通货膨胀率的上升使RBA的政策策略越来越难以执行。不仅在政治上很难允许通胀在一段时间内远远领先于工资,而且当我们确实得到不可避免的工资反应时,RBA将不得不迅速启动货币突破,或者冒着在经济中巩固通胀的风险,这是美联储现在面临的问题。

问题在于政策的起点。澳大利亚的货币政策刺激性太强。剩下的非常规政策工具可以很容易地被抛弃。QE和前瞻性指导应该在下周的董事会会议上取消。

政治影响在某种程度上是无关紧要的,尽管联盟党在选举年不会对实际工资的下降有那么多赞赏。我怀疑RBA是否可以采取不同的措施来避免这种结果。

从这里开始的货币政策策略需要再耐心等待六个月,然后一旦紧缩的劳动力市场产生更高的工资,就迅速地、协调一致地收紧货币。现金利率的下一次变动不应该是在今年晚些时候,但它需要很大,至少是40个基点,如果不是90个。让现金利率达到1%,让它在经济中流动,并观察一段时间。

住房活动将不可避免地放缓,但这将是暂时的。在暂停之后,RBA可以计算出存在多大的通胀威胁。中性现金利率将更接近3%,而不是1%,所以有很多工作要做,以使货币政策回到这个国家的平衡轨道上。

RBA最不想做的事情就是在工资增长超过3%之前冒着经济放缓的风险。如果经历了低利率的所有负面后果,却没有得到所需的工资增长结果,那将是一个悲剧。

具有讽刺意味的是,澳洲央行需要扭转其沟通策略。保持低利率,但发出信号,表示不久之后就会提高利率。让经济为今年晚些时候的利率调整做好准备,这将意味着至少90个基点的初始提升。

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