股票不会因为利率而上涨或下跌

随着美联储准备提高短期利率以对抗通货膨胀，不止一些投资者担心更高的利率会使股票下挫。但也有同样多的理由认为相反的情况会发生。

利率和股票价格向相反方向移动的观点被无休止地重复，其理论依据多于数据依据。

该理论认为，股票价格反映了公司未来收益、股息或现金流的现值，这种计算需要一个利率来将未来的钱 “折现 “到现在。利率越高，未来的钱今天就越不值钱，反之亦然。因此，利率上升，股票价格下降。

许多美国投资者相信，这正是他们在过去20年中反复目睹的情况。他们说，这始于美联储在21世纪初为应对网络公司的破产而降息，在随后的几年里提升了股票，直至2008年的金融危机发生。

当美联储在金融危机后将利率降至零附近并保持多年，引发了历史上最长的牛市之一时，这种情况再次发生。当美联储在去年春天为应对大流行病而将利率降至接近零时，这种情况第三次发生，导致广泛的股票市场平均水平在一年多的时间里翻了一番。

撇开从三则轶事中得出结论是草率的，其中两则轶事涉及历史性的下跌，给了股票很大的空间去收回，有很多理由对利率推动市场的说法持怀疑态度。

首先，股票投资者根据各种因素做出决定，其中许多因素与利率或甚至公司的未来前景几乎没有关系，如技术分析、基于价值的考虑或只是猜测。因此，认为股票价格仅仅或甚至大部分反映了公司未来现金流的现值的想法并没有很好的现实基础。

这也许可以解释为什么利率和股票估值的较长历史并没有显示出任何可靠的反向关系。

有很多时候，利率和股票估值同时高于或低于平均水平，这与利率必然推动股票向相反方向发展的观点相悖。(相关性为1意味着两个变量完全朝同一方向移动，而相关性为负1则意味着两个变量完全朝相反方向移动）。

还有一个事实是，其他发达国家的利率普遍较低，多年来一直如此。

然而，低利率未能提振外国股市，自金融危机以来，外国股市没有太大的波动，每个拥有全球多元化股票投资组合的失望的投资者都可以证明这一点。

但是，也许怀疑的最大原因是，自互联网崩溃以来，所有三个轶事都涉及利率下降和股票上涨。如果利率和股票确实朝着相反的方向发展，它应该是双向的，而它很少这样做。据我统计，自1954年以来，美联储已经开展了13次加息活动。在其中的11次活动中，标准普尔500指数非但没有让市场沉沦，反而走高，不包括红利在内，中位数涨幅为14%。

两个例外是1971年短暂的加息运动，市场下跌了2%，以及此后不久从1972年到1974年的更长时间，市场下跌了26%。后一事件恰逢石油禁运，使经济进入长期衰退，所以很难说在多大程度上应该把利率上升归咎于大跌。

在美联储加息期间，股票大多走高，这很有道理。美联储通常在经济表现良好时加息，这对股票也是好事。

事实上，在美联储的13次加息活动中，有11次与经济蓬勃发展相吻合。两个异常值是在20世纪70年代和80年代初，当时尽管经济疲软，但美联储被迫以更高的利率来对抗失控的通货膨胀。在其中一个案例中，股市还是走高了，尽管不足以抵消更高的通货膨胀。

1970年代在另一个方面是一个例外。较高的通货膨胀率往往与强劲的经济而不是疲软的经济相关联，这就是为什么70年代的高通货膨胀率和疲软的经济相结合的情况如此令人难忘的原因之一。从这一经验中吸取过多的教训是一个错误。

如果通胀持续火爆，那可能是因为经济强劲，就像在大流行的大部分时间里一样。而如果经济陷入困境，通货膨胀很可能会消退，消除了长期加息运动的必要性。

所以不要认为美联储的加息计划对股市不利。市场有更好的机会甩开它。

Nir Kaissar是报道市场的彭博社意见专栏作家。本专栏不一定反映彭博社编辑部和其所有者的意见。

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