美国联邦储备委员会将更努力、更快速地提高利率

系好安全带,准备迎接2022年的疯狂之旅。投资者已经不得不解决认知上的不一致,即以创纪录的估值买入股票,其依据是类似庞氏骗局的低利率–长期备忘录,而美国经济则受到几十年来最强烈的通货膨胀和工资压力的困扰,这就要求提高利率。

然而,就目前而言,廉价资金的狂欢仍在继续,联邦银行在本周发行了有史以来最大的一笔澳大利亚企业或银行债券。

在过去的七天里,我们看到美国的失业率从4.2%下滑到3.9%,远远超过了经济学家的预测,而12月份的工资增长也打破了预期,达到了4.7%,而共识估计为4.

美国联邦储备委员会将更努力、更快速地提高利率



公众号:澳洲财经 (FinanceAus)



2%。这告诉我们,美国经济既充分就业,又产生了工资增长,这将继续渗入更高的通货膨胀。

这一数据之后是5.5%的核心通胀数字,是1991年以来的最高值,几乎是美国联邦储备委员会2%目标的三倍。尽管通胀率超过了经济学家的预测,但股票仍设法攀升,债券收益率下降,因为市场显然对更糟糕的结果的前景感到担忧。

全球Omicron浪潮只会加剧供应方的阻塞,而分析家们希望这些阻塞会在2022年消散,并缓解工资增长和通货膨胀,这迫使中央银行撤回在大流行期间实施的极端货币政策刺激。

我们之前认为,当中性现金利率为2.5%(目前约为0%)时,美联储在2022年仅加息三次,这是市场在12月的预期,很难说得通。虽然市场现在预期2022年加息四次,但美联储的目标应该是尽快恢复到中性利率。

这样想吧:2018年,美联储将现金利率提升至2.5%左右,当时美国的失业率与今天的水平完全相同,但工资增长不到3.5%(而现在为4.7%),核心通胀率为2%(或不到美联储首选的个人消费支出指标4.7%速度的一半)。

这毫无意义:美联储应该在1月份加息,并以50个基点为Unit进行调整。直到3月才触及其利率杠杆,然后只将利率提高25个基点,这只会巩固正在萌芽的工资/价格螺旋。真是一场闹剧。

股票庞氏大厦当然开始出现一些裂缝。以科技为中心的纳斯达克指数自11月底的峰值以来已经下跌了8%。而与股票高度相关的比特币,在12月突破52,000元后,本周暴跌至40,000元(55,000元)以下。

市场预计美联储将在3月结束其债券购买计划。还有一个坚定的共识是,澳大利亚储备银行将略微提前完成其计划,在2月中旬。

美联储在3月份的首次加息应该有助于使长期利率的增加具体化,而长期利率在未来四次以上的加息中都难以定价。更高的贴现率将给长期资产估值带来更大的下行压力,包括上市股票、私募股权、风险资本、加密货币、房地产和固定利率债券。

聪明的债券发行商正在抢在全球廉价货币派对结束之前。CBA的财务主管Terry Winder就是一个例子,他在本周成功地执行了有史以来最大的一次澳大利亚银行或企业债券交易。CBA通过发行五年期高级债券筹集了创纪录的40亿元,其中有31亿元的浮动利率和9亿元的固定利率部分(我们参与了)。

CBA表示,这一纪录之前由Mayfield集团保持,该集团在2005年发行了一笔35亿元的单笔交易。31亿元的浮动利率贷款也是一家银行最大的澳元单笔贷款(Westpac在2015年发行了30.5亿元的交易)。

我们曾认为,该债券的二级公允价值曲线比季度银行票据互换利率高出约70-71个基点,并建议新发行的优惠幅度为75-80个基点。

CBA是全球最聪明的债券发行商之一,并且通常坚持 “长期贪婪 “的格言,照顾其债权人。当你是一家拥有15倍杠杆的银行,经营着巨大的资产/负债错配时,对你的贷款人不好,当市场变坏,债权人拒绝以合理的利率为你提供资金时,你很可能(请原谅我的双关语)会陷入困境。

这种情况很复杂,因为主要银行没有太多的澳元长期债券曲线,因为它们一直在用根据定期融资机制从RBA借来的1880亿元为自己提供资金。新的五年期债券的确切公允价值估计取决于你的假设,人们可以提出可信的论据,认为公允价值在60个基点以上(而不是我们估计的70-71个基点)。

CBA的温德做了一件正确的事情,以75个基点的建议利差推出。空前的50亿元的账面需求使他的银团团队能够将价格压缩到70个基点,这虽然符合我们的公允价值曲线,但仍比其他估计值宽,使交易看起来便宜。果不其然,该债券在突破时表现良好,收紧至66.5个基点,然后定格在68个基点。

因此,每个人都得到了相对较好的结果:发行人得到了在全球金融危机后但在COVID前最便宜的五年期澳元高级货币(自2020年3月以来有更便宜的交易,如NAB的五年期债券在去年8月以41个基点印刷),而投资者得到了业绩的回报。

这笔交易的一个有趣的特点是,9亿元的固定利率部分异常庞大。自从APRA要求养老基金以固定利率的综合债券指数作为其固定收入业绩的基准,资本已经逐渐开始从浮动利率转向固定利率策略。在全球金融危机之前,澳大利亚发行的大部分债券都是固定利率形式的。

然而,引入流动性规则,允许银行通过1400亿元的承诺流动性融资机制(CLF)互相购买债券,这意味着转向发行人提供浮动利率产品,这是喜欢对冲回浮动利率回报的银行的首选。

在其他条件不变的情况下,最近CLF的关闭降低了银行相互购买债券的能力,从而降低了对浮动利率证券的需求。

美国联邦储备委员会将更努力、更快速地提高利率

再加上养老基金对固定利率证券的需求不断增加,以尽量减少对综合债券指数的跟踪误差,澳大利亚投资者应该欢迎比我们近年来看到的更多固定利率证券的发行。

美国联邦储备委员会将更努力、更快速地提高利率

而2022年肯定是以澳元计算的公司债券到期的大日子:约有810亿元到期需要偿还。

值得注意的是,仍然会有一些被归类为最低流动性持有机构(MLH)而非流动性覆盖率(LCR)银行的小型银行对银行发行的债券进行竞价。MLH银行可以继续持有银行票据作为政府债券的替代品。LCR银行现在只被允许持有政府债券。

对政府债券的需求将是巨大的:根据我们的模拟,在未来几年内,银行必须购买约4080亿元的政府债券,因为定期融资机制即将结束,资产负债表继续增长(推动监管流动性需求),以及随着银行偿还定期融资机制和债券到期离开RBA的资产负债表,RBA破坏了超过1880亿元的数字现金。(这些数字现金目前包括在银行的LCR中,并将随着时间的推移而蒸发)。

Arrivau原创发布,小助手微信:Arrivau | 电话:1800 717 520 | 提个问题