不要对美联储的大资产负债表感到恐慌

随着美国联邦储备局有望在3月份完成其资产购买计划,并在此后不久开始加息,人们的注意力已经转向货币紧缩进程的下一步:减少央行持有的超过8万亿元(11万亿元)的国债和抵押贷款支持证券。

对于那些担心这种 “量化紧缩 “可能会带来类似2019年发生的货币市场抽搐那样的不愉快的意外的人,我有一个令人欣慰的消息。美联储将寻求确保它就像看着油漆干一样令人兴奋。

从他们12月的决策会议记录来看,美联储官员已经在制定一个计划。它将与2017年10月开始的上一次量化紧缩政策有相似之处,即它将需要允许持有的债券到期,并限制每月的金额上限,将提前很长时间进行沟通,并将成为美联储的主要政策工具–联邦基金利率的次要工具。



公众号:澳洲财经 (FinanceAus)



但官员们也注意到了两个关键的区别,这表明量化紧缩将在利率提升后更快地开始,并且会更快地进行。

首先,经济前景更加强劲,通货膨胀率上升,劳动力市场更加紧张。其次,美联储持有的债券规模更大,平均期限更短。

在上一次经济扩张期间,货币政策正常化的各个阶段的过渡非常缓慢。在美联储完成其资产购买计划三年后,资产负债表才开始运行。这一次,间隔时间可能不到一年。

然而,更快的过渡并不一定意味着跑马圈地将从较低的短期利率水平开始。在上一个周期,只有在联邦基金利率目标高于1%之后才开始;由于央行准备在2022年多次加息,该水平可能在今年年底前达到。

一些美联储官员认为,量化紧缩应该更早开始,以较低的联邦基金利率开始,目的是推高长期利率,支持金融机构(这些机构往往以长期利率贷款,以短期利率借款)。虽然我不能排除这种可能性,但我要指出,从较低的利率水平开始会与美联储将联邦基金利率作为货币政策的主要工具的承诺相冲突。

不要对美联储的大资产负债表感到恐慌

如果你强调首先将联邦基金利率提高到1%以上,那么你将有更多的能力来扭转方向,并在经济受到不利冲击时将其作为一种刺激性工具。官员们对利率变化的影响比对资产负债表变化的影响了解得更多。这就是为什么他们只在极端情况下使用后者,当利率达到零下限时。

美联储官员还讨论了上一集量化紧缩政策帮助引发的货币市场动荡。随着央行缩减其资产负债表,它也减少了银行系统中的储备金总量。2019年9月,储备金下降到银行所希望的水平以下,使他们不愿意进行短期贷款,并导致 “回购 “市场的利率飙升,各种金融机构在这里借钱为国债和其他证券的投资提供资金。

这种情况再次发生的风险要小得多,因为美联储此后建立了一个基础广泛的常备回购机制,如果金融机构需要资金,可以迅速使用。

另一个问题是,美联储是否应该调整其持有的证券的构成。自2020年3月以来,美联储一直在购买国债和机构抵押贷款支持证券,但其长期目标是只持有国债。

一些美联储官员建议让抵押贷款支持的持有量更快地耗尽,甚至将收益再投资到国债中。尽管这场争论在未来几个月可能会吸引很多人的注意,但美联储可能会坚持以与之前购买时相当的速度减持的策略。

总而言之,我预计量化紧缩将顺利进行。首先,公告将解释这一切将如何运作,然后,当利率从零下限充分提高时,将开始运行,然后(经济情况允许)它将继续自动驾驶,直到资产负债表达到银行储备的供应仍然略高于基本需求的程度。

持股量从美联储转向私人投资者,再加上储备的减少,可能会导致长期国债的风险溢价增加,推高较长期限的收益率。但长期利率不会像短期利率那样上升,所以收益率曲线会变平。

这一切将比一些热心的美联储观察者所预期的要少得多,而这正是美联储官员所要达到的目的。

比尔-杜德利从2009年到2018年担任纽约联邦储备银行行长,并担任联邦公开市场委员会副主席。他之前是高盛公司的首席美国经济学家。

华盛顿邮报

Arrivau原创发布,小助手微信:Arrivau | 电话:1800 717 520 | 提个问题

简体中文