美联储需要变得更加鹰派

对于那些认为美国联邦储备局在通货膨胀问题上变得更加鹰派的人，我有一个消息。它只是刚刚开始。

的确，美联储12月决策会议的记录显示出越来越多的担忧。官员们承认，劳动力市场已经非常紧张，而工资增长等因素可能不会完全是过渡性的。

他们似乎对更多的人从旁观者的角度来满足对工人的需求失去了希望。他们看起来越来越有可能在美联储的资产购买计划于3月结束后立即加息–尽管仍有一个通病，即大流行病的重新出现将如何影响经济。

然而，美联储官员在长期内仍然不协调地持鸽派态度。

考虑一下他们在12月会议后发布的最新一组预测。在一个经济中，高于趋势的增长将失业率推到与稳定价格相一致的水平以下，预测中值显示通胀率正在消退，2022年降至2.6%，2023年为2.3%，2024年为2.1%。如果他们预期大幅收紧货币政策，这可能是合理的，但他们并没有。

他们对2024年底的联邦基金利率的预测中值仅为2.1%，远远低于他们认为的中性水平。

这是一个了不起的，甚至是超现实的预测。通货膨胀不会是一个问题，即使美联储没有做什么来控制它。

我认为只有几种方法可以让这种爱丽丝梦游仙境的幻想成真。

首先，今天的通货膨胀可能被证明是过渡性的，允许美联储保持低利率–但这与美联储自己的近期分析不一致，而且在未填补的工作岗位与失业人员的比例处于历史高位且工资增长明显回升的情况下，这几乎是不可能的。

第二，中性联邦基金利率可能比官员们2.5%的中位数估计低得多，使2024年底预测的2.1%的利率变得更紧–但没有证据支持这样的假设，事实上没有美联储官员在12月改变他们对长期中性利率的估计。

更有可能的是，美联储将不得不离开这个迷人的森林。这意味着在短期内和未来几年内都会变得更加鹰派。

随着经济复苏将失业率推到不可持续的低点–这种情况可能已经发生–工资增长将蔓延到消费者价格通胀。美联储将不得不作出反应，在2024年底之前将利率提高到中性以上。

利率可能达到多高？如果通货膨胀率高于美联储2%的目标，他们必须进行调整，以补偿更高的通货膨胀，并实现紧缩的货币政策。

因此，如果随着供应链问题的消散，通胀率消退到2.5%至3%，那么联邦基金利率峰值在3%至4%之间似乎是合理的。

这是一个比金融市场目前预期的更陡峭的路径和更高的峰值–大约是欧洲元期货暗示的两倍。市场正在开始追赶，但只是非常缓慢。

在某些时候，清算很可能成为破坏性的，引发利率的急剧上升和债券价格的大幅下跌。缩表风暴 “可能只是被推迟了，而不是被避免了。

比尔-杜德利从2009年到2018年担任纽约联邦储备银行行长，并担任联邦公开市场委员会副主席。他之前是高盛公司的首席美国经济学家。

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