为什么投资者不相信RBA的利率？

澳大利亚储备银行坚持认为，在2024年左右，利率可能会固定在零附近，但货币市场对明年大约四次现金利率上调的定价为1%。

在澳大利亚的金融历史上，很少有（如果有的话）RBA和债券市场之间出现这样的脱节。

为什么会出现这种二分法？

对通货膨胀和工资前景的不同看法只是其中的一部分原因。另一个因素是，投资界的部分人士对RBA的说法失去了信心。

RBA本月混乱地退出了收益率曲线目标，给一些支持央行宽松货币政策的机构投资者造成了巨大损失。

全球对冲基金、主权财富基金、养老基金和人寿保险公司曾打赌，RBA将信守承诺，将2024年4月的债券收益率锁定在0.1%，或者至少在政策改变时限制他们的损失。

但强于预期的通胀到来，债券收益率疯狂飙升，导致RBA放弃挂钩。震惊的投资者发现央行不再支持他们了。

在被误导后，这些投资者和交易员在他们的套利交易中蒙受了数十亿元的损失，他们现在感到被央行打击了，伤痕累累，被背叛了。

处于交易错误一方的债券市场投资者认为，RBA “炸毁 “了低利率投资者，”打破了市场”，并 “清理 “了拥有大量头寸的固定收益投资者。

澳大利亚综合债券指数在10月份暴跌3.6%，是30年来第二糟糕的月份，对于作为防御性资产的固定收益来说，是一个很大的月度损失。

毋庸置疑，有一些亏损的交易者在吃酸葡萄。

市场的转折点往往是不稳定的，而专业投资者在管理风险和预测未来方面获得了高薪。但现实世界的后果是，房屋借款人和公司现在为新贷款支付的固定利率比他们本来要支付的高。

在市场动荡的近一个月后，政府债券市场和银行票据互换市场正在遭受流动性问题。市场上缺乏买家和卖家，部分反映了人们对能够为RBA未来的政策举措定价缺乏信心。

银行票据互换利率–借贷成本的基准–已经跳升。

三年期互换利率和三年期政府债券收益率之间的利差出现了0.20至0.30个百分点的井喷。通常情况下，这些利率是比较接近的。

掉期利率期货的扩大正在推高公司、银行和房主的固定借贷成本。

通过债券市场对RBA的反击，事实上的利率上升正在系统中激荡。

从绝对值来看，三年期银行票据互换利率已经从约0.4%跃升至1.4%–由于一系列的本地和全球因素。

最近几周，固定房贷利率已经跳涨。部分抵消了这一点，可变住房贷款利率一直在下降。

在市场混乱的高峰期过后大约四个星期，债券市场的流动性还没有恢复到早期水平。三年期政府债券的期货市场有大约150到200个投标和报价，而在更正常的时期，大约有1000到2000个。

在一些基金遭受巨大损失后，风险偏好并没有恢复。

对冲基金通常有基于历史风险值（VaR）和流动性风险指标的投资协议。他们的回撤产生了连锁反应。由于对冲基金的撤出，其他投资者如银行也在减少他们的风险敞口，因为缺乏流动性来卸载他们的交易。

许多经济学家和交易员认为，市场对利率的定价太高了–2022年有四次升息。然而，他们不愿意对市场的鹰派定价做大赌注，并在上次被烧毁后支持RBA的鸽派观点。

与这种保守的投资方法相对应的是，投资者和交易者有可能把钱留在桌上，错过了利润。

除了市场对RBA的看法，还有其他因素在起作用。

全球通胀压力一直在推高世界各地的短期收益率，这惩罚了押注于更陡峭的收益率曲线的投资者。美国国债市场也一直在遭受流动性不足的困扰。

全球银行监管意味着做市商不太愿意站在中间风险上。

债券交易不再像以前那样有利可图，这意味着债券柜台得到的资本分配更少，吸收风险的能力也更低。

RBA放弃收益率曲线目标的做法，加剧了这些现有的结构性因素。

一个教训似乎是，部署紧急的宽松货币政策，如收益率曲线目标和债券购买，比有序地退出这些项目要容易。

瑞典央行的一项研究发现，量化宽松最初改善了市场的流动性，但一旦央行持有超过40%的政府债券，流动性就会恶化。

“瑞典央行指出：”事实上，量化宽松政策通过稀缺性效应造成的市场流动性水平的恶化，明显大于需求效应带来的改善。

RBA现在持有8000亿元联邦政府债券市场的约33%，以及超过15%的州政府债券。它现在每周购买的债务比政府发行的还多。

在2月的董事会会议上缩减每周40亿元的债券购买计划，是RBA和利率观察者面临的下一个考验。