你的养老基金的非流动性资产的隐藏成本

我最近对我们的养老金制度的基本架构提出了一个担忧。非流动性资产是否被准确地计入了市场？这似乎是一个相当枯燥的会计问题，但它实际上是澳大利亚退休储蓄系统公平性的核心。

假设你登录后想看看你当前的退休金余额。一个闪亮的用户界面会立即告诉你，你的余额是基于你的私人超级帐户通过你的经理人持有的资产。也许是一定数量的CBA股票，一些政府债券，也许是跟踪S&P500指数的海外指数基金的一部分。这些流动资产的价格可以实时更新，因为基本上有一个每周7天、每天24小时的市场来购买和出售这些资产。市场价格可能会上升和下降，但它们是什么是毫无疑问的。

现在，对于非流动性资产–如基础设施投资–的市场价格是不知道的。当养老基金向你展示你的那部分余额时，它是在看你拥有的资产在他们的总持有量中占多大比例，以及他们认为该资产的价值是多少。

当然，问题是，非流动性资产没有市场价格。它们不是一直在买和卖。这就是为什么它们被称为 “非流动性”。因此，每次你把钱投入这种资产时，你的养老基金都在决定你支付的价格。出售时也是如此。如果你退休了，或将你的资产转移到另一个投资甚至是基金经理，你的养老基金决定了你的投资价值。

而且他们最好把它弄好。如果价格标得太低，你卖出时就会被骗。如果你买入的价格太低，那么你就是赢家，但你的养老基金的一些其他成员却被骗了。除非通过一些非凡的运气，所有养老基金成员的定价过高和过低完全平衡，否则一些人的退休储蓄正在被偷走–说白了就是。

现在，作为一个逻辑问题，这很难有争议，但这不是一种 “象牙塔的咆哮 “吗？在理论上是个问题，但在实践中不是？

事实上，没有。正如AFR的专栏作家Karen Maley本月所写的那样，澳大利亚证券和投资委员会正在调查养老基金高管在2020年COVID-19大流行时将他们自己的个人退休储蓄从非流动性资产中转移出来。我们将不得不等待，看看是否有任何不法行为发生，但Maley简洁地强调，对非流动性资产进行重估的时间延迟为这种可能性打开了大门。

“这种时间延迟为精明的投资者创造了一个机会。因为他们知道，当类似的上市资产的价值下降时，非上市资产的价值将不可避免地被重估，他们可以采取措施，在重估发生之前将他们的退休储蓄转为其他选择，以保护自己免受这一损失。”

但这并不是最糟糕的情况。这只是将非流动性资产标入市场的时间延迟的结果。也有很好的理由相信，基金在进行估值时并没有得到正确的评价。

在一个层面上，估值是一个简单的对象：未来现金流的折现值。但是，一条收费公路未来50年的现金流是什么，我们应该用什么折现率来把未来的元转化为现在的元？

对现金流的估计已经很困难了–它们取决于几十年后的市场条件、技术进步和政府政策。但是，任何曾经盯着Excel表格的分析师都会告诉你，贴现率有很大的区别。而且真的没有好的方法来确定它应该是什么。

以大流行期间的资产价值为例。适当的贴现率是上升了还是下降了？下降了多少？在2008-09年的金融危机期间呢？无论谁告诉你，这都是很难的。而且没有人知道答案。正如奥克兰A棒球队的总经理比利-比恩在《金钱球》中对预测年轻球员未来职业道路的棒球球探说的那样。”我和你们一起坐在厨房的桌子旁，听你们[说]’当我知道的时候，我就知道’……而你们却不知道。”

即使是向基金提供估值的 “专家 “估价师也会说明一个范围，而基金自己则在这个范围内选择一个价值。而在选择中点，或更高，或更低时，他们是在决定哪些养老基金成员会赢，哪些会输。是否存在选择更高或更低价值的动机？当然，有的。这些估值决定了人们的奖金，基金的流入和流出，以及职业轨迹。

这是一个估值的沼泽。它充满了不确定性、不精确性和道德风险。而澳大利亚人3.3万亿的退休储蓄中的很大一部分正处于危险之中。

对于流动资产，该系统运行得相当好。但对于非流动性资产，还有一些基本问题没有得到解决。鉴于一些经理人声称他们优势的主要来源是投资于非流动性资产的能力，这一点尤其紧迫。

理查德-霍尔登是新南威尔士大学商学院的经济学教授和澳大利亚社会科学院的当选院长。