美联储有比0个百分点的利率或衰退更多的选择

在上周美国消费者物价指数读数达到6.2%的红点之后,围绕美联储应该对通货膨胀采取什么措施的辩论已经达到了白热化。目前有两个主流学派。

美联储应该什么都不做。美联储应该加快逐步收紧货币政策的步伐。

一些支持第一种观点的人认为,采取第二种途径将扼杀经济的迅速复苏,并使数百万美国人失业。这实际上是假设世界上最强大的中央银行在袖手旁观或使美国陷入衰退之间有一个二元决定。

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这种框架似乎充其量是被误导了。SGH Macro Advisors的首席美国经济学家Tim Duy这样说。”这不是一个在经济衰退或永远零利率之间的选择。”事实上,现在是美联储开始考虑,如果官员们对通货膨胀的看法继续是错误的,那么如何踏上一个中间地带。

诚然,作为央行新框架的一部分,它承诺将利率保持在零附近,直到劳动力市场达到 “最大就业”。但这是一个有意模糊的门槛,提供了充分的回旋余地,而且是在考虑到2008年后经济的情况下制定的,当时可持续的通货膨胀是一个海市蜃楼。

辞职率、工资增长和职位空缺都表明美国劳动力市场紧张,当然,一个不会在联邦基金利率提高50个基点的情况下突然崩溃的市场。

事实上,考虑到目前的通胀速度,美联储的几次加息仍将使央行处于历史上的超宽松政策立场。

根据整体CPI调整的联邦基金利率约为-6%,是历史上最低的。长期的美国实际收益率也保持在历史最低点附近。以这种方式衡量,以前的美联储从来没有如此愿意看透价格压力。

有回旋的余地,但适度加速的紧缩路径–例如,在3月前结束每月的债券购买,并创造每季度加息的选项,正如圣路易斯联储主席詹姆斯-布拉德周二所建议的那样–被视为不合情理。

对主席杰罗姆-鲍威尔来说,一个令人不舒服的事实是,他显然想成为鸽派,通胀和对未来价格增长的预期的增加,正是他在8月公布新框架时说希望的。他想把这些往上推的原因是什么?这样美联储就有了加息的空间。

根据中央银行家自己的估计,既不宽松也不限制的 “中性 “联邦基金利率是2.5%。这离零很远。

那些说美联储应该什么都不做的人认为,通货膨胀最终将被证明是过渡性的,尽管决策者在今年对价格压力的预测上有很大偏差。

3月份,以个人消费支出指数衡量的今年通货膨胀率的估计中值为2.4%。到了6月,这个数字被提高到3.4%,到了9月被提高到4.2%。相比之下,2022年的中位数仅从2%增加到2.2%。

中央银行家们抱着希望,希望他们是正确的–如果他们不是,因为他们在最近几个月没有这样做,他们可能只会在背对着墙的时候调整预期。

“明尼阿波利斯联储主席Neel Kashkari周日在哥伦比亚广播公司的 “面对全国 “节目中谈到通胀回升时说:”我们需要非常认真地对待它,但我的看法是,我们也需要不要对其中的一些临时因素作出过度反应,尽管痛苦是真实的。

同样,这感觉像是一个稻草人。很少有人主张会构成过度反应的东西。即使是那些倾向于鹰派的人,如前纽约联储主席威廉-杜德利和前里士满联储主席杰弗里-拉克,也没有推动采取类似保罗-沃尔克的方法,通过震惊市场和抬高利率来打击通货膨胀。

鲍威尔提出了 “风险管理 “的想法,将其作为央行的一项原则;现在谨慎的做法是对大流行后的经济保持谦虚,并保留必要时更快地调整政策的灵活性,而不是锁定在6月前逐步减少债券购买的预设路线。

如果从接近零的水平逐步提高利率的幽灵足以引起市场恐慌,也许美联储应该把这作为美国经济的金融化已经走得太远的标志。

在上一个紧缩周期中,在央行甚至可以完全达到2.5%的中性利率之前,股市在2018年底暴跌,迫使其硬性转向降息。有可能在最近风险资产大幅上涨之后,投资者的情绪会更早地变坏。

如果美联储言出必行,想让货币政策远离零下限,那么让股票和信贷市场迷恋于刺激措施就不是办法了。

当我的彭博社意见部同事马特-莱文(Matt Levine)在专栏的开头说 “基本问题是现在一切都很愚蠢”,而且几乎所有人都同意,那就有问题了。

说到荒诞:当央行政策被比作英国政治讽刺情景喜剧时,这并不是一件好事。但《是的,首相》中关于危机管理的四阶段策略的一个特殊场景,似乎确实捕捉到了关于通货膨胀的信息(你可以争论我们现在处于哪一个阶段)。

美联储有比0个百分点的利率或衰退更多的选择

“在第一阶段,我们说什么也不会发生。”

“第二阶段,我们说有些事情可能即将发生,但我们应该什么都不做。”

“在第三阶段,我们说,也许我们应该做点什么,但我们什么也做不了。”

“第四阶段,我们说也许有一些我们可以做的事情,但现在已经太晚了。”

理想情况下,全球的中央银行可以开始控制投机性过剩,并显示他们没有在车轮上睡着。正如摩根士丹利CEO詹姆斯-戈尔曼上个月所说的那样。”你必须稍微刺破这个泡沫。”

无所作为的后果已经在22万亿元的美国国债市场上显现出来,而美联储本应确保该市场的顺利运作。

相反,世界上最大的债券市场正在受到自大流行病发生以来最大的波动性和最少的流动性的鞭打,这在很大程度上是因为即使是最复杂的宏观对冲基金似乎也无法掌握中央银行家的反应功能。

目前,债券交易员又开始押注政策制定者将转向紧缩。五年期国债收益率接近2020年以来的最高值,到2026年的盈亏平衡通胀率飙升至3.2%,为历史最高。

甚至长端也开始疲软,30年期收益率本周突破2%,并突破了关键的移动平均线。这还不能算作缩表2.0。中央银行家们没有动摇,里士满联储主席托马斯-巴尔金甚至重复了鲍威尔的奇怪信息,即决策者将 “耐心等待,但我们不会犹豫”。

另一方面,市场旁观者则更快地改变了他们的调子。这被称为对数据的依赖。

彭博社意见

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