明确非上市资产的时间

澳大利亚的投资组合披露辩论继续吸引着澳大利亚3.3万亿元养老金行业的参与者的头条新闻和激烈的辩论。在辩论中没有被批判性地指出的是，在一个强制性的系统中，对上市、交易所交易的资产和私人、非市场的非上市资产进行投资组合披露的改革，只是一个良好的公共政策。

大部分的疑虑似乎与非上市资产及其定期估值是否应该有任何披露有关。

全球资本一直在抛弃高度管制的上市股票市场。在美国股票市场，自1996年以来，更少的首次公开募股和更多的公司合并使上市公司的数量减少了55%。由于股息和股票回购超过了IPO的价值，出现了3.6万亿元的净撤资。

在澳大利亚，包括首次公开募股在内的新上市公司数量众多。但这些大多是小型企业，并不在大型养老基金的关注范围内。同时，养老基金和其他投资机构正在将我们选择的大规模上市行业的资产私有化，最近的一次是236亿澳元的悉尼机场股权收购，现在正处于ACCC的审批过程中。

我们越来越多的港口、收费公路、电网等基础设施资产–其中许多是垄断性的–正被从公众和股票市场的监督中拿走，即使它们仍然在政府监管机构的注视之下。难怪行业基金和他们的投资银行家不愿意接受审查，同时设计新的方法从他们持有的机场和其他垄断资产的联合体中提取租金。

养老基金的整合正在导致巨型基金的新时代的到来。这些大型资产所有者将在很长一段时间内成为资产的大型净购买者，并可能增加其对长期持有的流动性相对较差的私人市场资产的可观资产配置。

如果没有系统地披露目前 “未观察到的 “资产，那么有什么可以阻止潜在的无良基金经理任意重估或贬低这些未列出的资产呢？这使得养老基金成员在决定他们的投资选择时不知不觉地处于不利地位–包括当成员向现有基金投入新的资金（或以其他方式离开）时。

如果不定期并在日历季度末充分披露非流动性和基本未披露的资产的性质和价值，监管机构或分析师就不可能对这些资产进行有效监督。

披露上市资产是朝着正确的方向迈出的一步，阻止了欺诈和/或系统性报告业绩不佳。但要使这些披露改革有意义，需要将其扩展到所有资产，包括上市和非上市资产。

陈旧的价格问题–不能反映市场上标的资产的价格–现在已经成为市场监管机构ASIC的一个主要焦点，有23名养老基金的高级管理人员/托管人被调查。陈旧的价格一直是美国共同基金行业的一个焦点，这一点已经有了很好的记录。

但真正的问题不是陈旧的价格，而是不存在的价格和估价。除非有能够确保公平的规则，否则涉及养老基金成员的投资流动不应进行，除非所有的资产能够被准确估值，通过交易单元及时定价，并向投资大众充分披露。

行业基金部门指出，澳大利亚的主权财富基金–价值2000亿元的 “未来基金 “被提议免于披露投资组合持股情况，这也是他们应该被豁免的原因。未来基金在功能上或监管上都没有必要披露其上市或非上市的持股。

但豁免的原因很简单：该基金只有一个所有者（联邦政府），没有强制的法律结构（换句话说，它不是一个养老基金），它有所有的立法要求来管理它的运作，它的治理是无可挑剔的。如果需要的话，还有《信息自由法》，以达到透明的目的。

澳大利亚的养老金制度中的投资组合持有量披露缺口需要立法解决。引入这些早该进行的透明度改革将导致投资者信心的增加，加强问责制和公平性，并改善监管监督。

David R. Gallagher在RoZetta研究所有限公司工作，是新南威尔士大学商学院的前教授。Peter L. Swan AO是新南威尔士大学商学院的金融学教授。